各项业务协同增长，业绩再创新高

顺丰控股(002352)
    l顺丰控股披露2025年年报
    顺丰控股披露2025年年报，全年营业收入3082亿元，同比增长8.4%，实现归母净利润111.2亿元，同比增长9.3%；第四季度公司营业收入829.7亿元，同比增长7.0%，归母净利润28.1亿元，同比增长10.0%。
    l各业务条线协同增长，同城业务增速较高
    2025年公司各业务条线协同增长。从业务量和单价来看，因经济快递业务量高速增长，2025年公司快递业务量达到167.2亿件，同比增长25.4%，快递业务单价13.67元，同比下降11.9%。从各分部收入来看，时效快递业务收入1310.5亿元，同比增长7.2%，经济快递业务收入320.5亿元，同比增长17.6%，快运业务收入421.3亿元，同比增长11.9%，冷运及医药业务收入106.1亿元，同比增长8.1%，同城配送业务收入127.2亿元，同比增长43.4%，供应链及国际业务收入729.4亿元，同比增长3.5%。
    l快递业绩稳健，同城业绩亮眼，国际及供应链业务扭亏
    公司人工成本及运输成本因人工成本上行及业务量增长而有所提升，毛利润同比增长3.6%至410.5亿元。公司各项费用率水平基本稳定，其他报表项亦波动不大，业绩同比保持增长。
    分条线业绩来看，公司积极拓展市场，深化“激活经营”机制，赋予业务前线充分的经营授权，提高服务质量并提升市场竞争力，速运及大件分部净利润106亿元，其中第四季度盈利能力环比回升；同城配送分部受益于即时配送行业需求增加带来业务快速增长，同时业务结构持续优化，成本精益管理及科技赋能推动运营持续发力，带动盈利持续提升，分部净利润2.78亿元，同比增长109.7%；供应及国际业务分部主要受益于海外子公司KEX结构调优及降本大幅减亏，实现净利润1.9亿元，如不考虑KEX因素，净利润增长53.5%。
    l投资建议
    未来顺丰控股将持续深化产品与解决方案协同，促进国内国际业务均衡发展，其中快递业务持续强化领先优势，深化网络分层与资源适配提升竞争力，追求规模与利润的均衡增长；供应链业务推动重点行业渗透，融合物流服务、金融、科技形成差异化优势，提供更具价值的综合供应链解决方案，实现收入占比提升和可持续的盈利能力增长；国际业务方面则瞄准亚太市场，以规模比肩全球头部企业并实现持续盈利为核心目标，加速构建领先的跨境综合服务能力。分红回购方面，公司2025年全年累计分红率达到40%，并拟提高回购金额上限并更改回购股份用途为“注销减少注册资本”，股东回报持续提升。
    预计公司2026-2028年归母净利润分别为123.1亿元、136.1亿元、149.5亿元，同比分别增长10.7%、10.6%、9.9%，维持“买入”评级。
    l风险提示：
    宏观经济下滑，能源价格大幅上升，市场开拓不及预期，成本管控不及预期。