经营业绩高速增长，烯烃产能顺利释放

宝丰能源(600989)
    公司发布2025年年报，全年实现营业总收入480.38亿元，同比增长45.64%；归母净利润113.50亿元，同比增长79.09%；扣非归母净利润115.20亿元，同比增长69.91%。其中，第四季度营收124.93亿元，同比增长43.46%；归母净利润24.00亿元，同比增长33.29%。看好公司在煤制烯烃产业的领先优势，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    内蒙古项目顺利放量，烯烃产量大幅增长。公司是煤制烯烃行业龙头企业，烯烃产能达到520万吨/年。2025年内蒙古基地300万吨/年煤制烯烃项目全面达产，推动公司烯烃业务销量快速增长，其中，聚乙烯、聚丙烯分别实现销售253.46和246.05万吨，同比增长123.27%和111.22%。2025年公司聚乙烯、聚丙烯分别实现收入164.06和151.42亿元，同比增长103.88%、94.11%，聚乙烯、聚丙烯销售均价分别为6473、6154元/吨，同比分别下跌8.69%、8.10%。随着内蒙古基地的全面投产，公司的竞争力有望增强，同时，在地缘冲突加剧，国际油价剧烈波动的背景下，煤制烯烃工艺技术的战略价值持续凸显。
    财务指标持续优化，经营管理扎实稳健。2025年，公司加权平均净资产收益率为24.84%（同比+9.29pct），资产负债率为46.32%（同比-5.66pct），销售毛利率为35.92%（同比+2.77pct），净利率为23.63%（同比提升4.41pct）。公司经营管控更加精细，2025年公司深化“增收节支”行动，全年增收1.79亿元，节支3.51亿元，原料供应保障有力，2025年新增煤炭供应商9家、新煤种19个。
    在建项目有序推进，技术创新持续加码。2025年内蒙古300万吨/年烯烃项目全面建成投产并创造良好效益，宁东三期烯烃项目OCC装置、醋酸乙烯项目正式生产，针状焦项目投入试生产，截至2025年末，宁东四期烯烃项目有序推进，并计划于2026年底建成投产。2025年，公司开发聚烯烃新牌号产品2个、焦炭新产品4个，完成6个聚烯烃新牌号的生产技术储备，“高压大规模干煤粉气流床气化技术”项目荣获中国石油和化学工业联合会科技进步奖二等奖。绿色低碳发展取得成效，甲醇、烯烃单位产品碳排放强度分别下降6.64%和7.52%；参与编制的《煤化工行业产品碳排放限值及应用研究》获中国石油和化学工业联合会集体二等奖。公司烯烃产能稳步扩张，产品结构及能耗指标不断优化，未来成长可期。
    估值
    公司内蒙古项目投产顺利，煤制烯烃价差走扩，调整2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司EPS分别为2.14元、2.18元、2.19元，对应市盈率分别为15.4倍、15.1倍、15.1倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    下游需求恢复不及预期，上游原材料价格剧烈波动，行业产能大幅增加等。