以量补价驱动业绩复苏，草铵膦有望迎来景气回升

利尔化学(002258)
    事件：公司发布2025年年报，实现营业收入90.08亿元，同比增23.21%，归母净利润4.79亿元，同比增长122.33%。公司拟每10股派发现金红利2元。
    以量补价驱动业绩复苏。根据2025年年报，公司实现营业收入90.08亿元，同比增长23.21%，归母净利润4.79亿元，同比增长122.33%。其中，公司第四季度实现营业收入22.99亿元，环比增长4.4%；实现归母净利润0.97亿元，环比有所回落，主要是因为行业季节性变化及成本费用波动影响。公司凭借其在氯代吡啶类和草铵膦领域的龙头地位及全球客户网络优势，实现了农药及中间体销量35.48%的高速增长。这一增长尤其体现在海外市场，国际销售收入同比大幅增长40.98%。销量的强劲增长成功对冲了年内原药、制剂等主要产品平均售价同比下降的不利影响。而从行业库存的情况来看，行业总体逐步回归正常水平，部分产品价格出现回暖迹象，景气度有望逐步回升，公司业绩有望继续改善。
    新产品布局打开成长空间。公司是国内氯代吡啶类除草剂最大的研发及生产基地，是国内草铵膦和精草铵膦的主要生产企业，产销量稳居国内前茅，受益于南美等市场牧场业务持续向好，公司部分产品销量在2025年创历史新高。公司前瞻性布局氯虫苯甲酰胺（康宽）等高价值新品，相关产线建设正在推进，有望成为公司未来新的增长点。2025年，公司新增登记项目124项，其中新增原药10个和差异化的核心大单品制剂10个以上；公司成立制剂发展事业部，全力拓展尼日利亚、坦桑尼亚、印度尼西亚、柬埔寨、老挝等市场终端制剂业务。
    投资建议：预计公司2026/2027/2028年EPS分别为0.74/0.92/1.01元，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。