新股覆盖研究：陕西旅游

陕西旅游(603402)
    投资要点
    12月22日有一只主板新股“陕西旅游”申购，发行价格为80.44元/股、发行市盈率为12.37倍（按每股发行价格除以发行后每股收益计算确定）。
    陕西旅游（603402）：公司业务集旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮、旅游项目投资及管理为一体。公司2022-2024年分别实现营业收入2.32亿元/10.88亿元/12.63亿元，YOY依次为-36.01%/386.05%/17.86%；实现归母净利润-0.72亿元/4.27亿元/5.12亿元，YOY依次为-298.26%/674.39%/22.34%。根据管理层预测，公司2025年营业收入同比减少11.54%至24.69%，归母净利润同比减少14.80%至27.50%。
    投资亮点：1、公司是陕西省文化旅游产业创新发展的先导者和践行者，以“景区+文化旅游”为核心，其演艺剧目《长恨歌》作为中国首部大型实景历史舞剧已成为陕西文旅的“金字招牌”。公司坐落于文化底蕴深厚、自然资源优越的陕西西安，其实控人为陕西省国资委；作为陕西省文化旅游产业创新发展的先导者和践行者，公司依托华清宫、华山等5A级旅游资源，在旅游演艺、旅游索道和旅游餐饮业务等方面均形成较高的品牌知名度和市场竞争力。具体来看：（1）在旅游演艺方面，2007年推出的《长恨歌》是中国首部大型实景历史舞剧、被誉为陕西文化旅游“金字招牌”，是首批被国家文化部和国家旅游局列入《国家文化旅游重点项目名录》的剧目之一，亦被评选为“中国最具国际影响力的十大旅游演出”，2016年以《长恨歌》演出管理为蓝本编制的国家标准填补了旅游演艺领域的空白，更是推动公司成为实景演出行业规范发展的标杆企业；（2）在旅游索道方面，公司的西峰索道采用了全球领先技术，是中国远距离、高海拔、高技术索道的代表之一；（3）在旅游餐饮方面，公司下属餐厅唐乐宫是国内第一家剧院式餐厅，以“仿唐歌舞+宫廷晚宴”为经营特色、被誉为“东方红磨坊”。经过多年发展，公司已凭借丰富的旅游资源及运营积淀，成为国内以“景区+文化旅游”为核心业务的龙头企业；预期在国家着力“调结构、扩内需、促消费”的大背景下，旅游业发展的政策环境将持续向好，以公司为代表的企业有望面临新一轮的发展机遇。2、公司以核心IP为支点，持续丰富优质旅游演艺作品并推动异地复制；报告期内成功打造出《12·12西安事变》、《泰山烽火》等。《长恨歌》作为公司旅游演艺业务的核心剧目，现已进入稳定发展的良性循环阶段，2024年其收入在主营业务中约占54%、同时2008年至2024年收入的年复合增速达26%；依托《长恨歌》的成熟经验沉淀及市场影响力，公司持续推动产品迭代与创新，以扩大业务优势。（1）陕西省内，公司于2018年在“西安事变”发生地华清宫景区推出大型实景影画剧目《12·12西安事变》，该剧目是中国第一部纪念和讲述西安事变的旅游演艺项目；报告期内《12·12西安事变》演艺收入实现较快增长，由2022年的不足500万元增至2024年的5000万元以上。（2）在陕西省外，公司积极推动“标准化+精品化”演艺运营模式的异地复制，2021年在山东泰安推出了大型红色实景演艺《泰山烽火》、是国内首创的大型火车影视特技特效实景演艺；目前该剧目尚处于口碑积累的培育阶段，2024年演艺收入约400万元，未来有望成为公司旅游演艺业务板块新的盈利点。此外，据招股书披露，公司拟通过“泰山秀城（二期）项目”新建文化演艺剧场，增加《鲁智深》、《山海秘境》、《泰山颂》和《天下》等新演艺剧目；其中，《鲁智深》和《山海秘境》已开展剧目设计。
    同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取黄山旅游、丽江股份、峨眉山A、九华旅游、三特索道、宋城演艺为陕西旅游的可比上市公司。从可比公司情况来看，2024年可比公司的平均营业收入为12.71亿元，平均PE-2024（算数平均）为25.24X，平均销售毛利率为56.30%；相较而言，公司营收规模与可比公司均值相当，而销售毛利率则处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。