收入稳定增长，利润率逐步修复可期

迪普科技(300768)
    核心观点
    收入保持稳健增长，利润逐步恢复。2024年公司营业收入11.55亿元（+11.68%），归母净利润1.61亿元（+27.26%），扣非归母净利润1.48亿元（+24.06%）。单Q4来看，公司收入3.35亿元（+6.89%），归母净利润0.69亿元（+15.47%），扣非归母净利润0.67亿元（+14.38%）。公司同时发布了2025年一季报，25Q1公司收入2.79亿元（+9.57%），归母净利润0.31亿元（-16.60%），扣非归母净利润0.29亿元（-13.17%）。
    各产品线均有增长，政府市场依然承压。分业务看，安全产品收入7.67亿元（+11.05%），应用交付及网络产品收入2.88亿元（+7.61%），安全服务收入0.91亿元（+30.76%）。分行业看，运营商收入2.94亿元（+7.54%）政府收入3.43亿元（-4.00%），公共事业收入2.15亿元（+4.28%）。
    费用率逐步下降，现金流表现优异。2024年公司毛利率67.28%，同比略有下降；25Q1毛利率为62.05%，下降较多主要是季节性出货结构导致。2024年公司人员增长放缓，费用率开始下降，销售、研发费用率分别为37.16%、23.07%，下降1.83、1.23个百分点；管理费用率3.79%，增长0.29个百分点。24年公司销售商品收现达到14.08亿元（+27.42%），经营活动现金净流量3.28亿元（+160.69%），现金状况大幅好转。
    再次推出员工持股计划，公司在多个行业具备增长机会。公司同时再次发布员工持股计划草案，参与对象总人数不超过164人，计划受让的股份总数不超过316.63万股，约占当前总股本的0.49%，受让价格8.90元/股。本持股计划设置了个人绩效考核指标而未设置短期的公司层面业绩考核目标。目前公司在运营商、电力能源等行业具备具备竞争优势，且IT投入依然可观。运营商领域，公司的产品已在三大运营商涵盖城域网、互联网出口、云安全资源池、数据中心等核心节点的全国网络中实现规模应用，且在持续增加非集采比例。公司已成为电力能源行业网络安全和应用交付产品的主要供应商之一，累计在网运行设备数量超过60,000台。
    风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。
    投资建议：维持“优于大市”评级。由于各行业下游IT开支复苏较慢，下调盈利预测。预计2025-2027年公司收入为13.02/14.90/17.38亿元，归母净利润为2.11/2.86/3.83亿元（原预测25-26年为2.44/3.24亿元），对应当前PE为48/36/27倍。结合公司组织和管理依然高效，利润率修复有望逐步加速，维持“优于大市”评级。