科创板公司深度研究：纵向一体化，横向扩品类，打造MEMS平台型企业

敏芯股份(688286)
    投资要点：
    国内MEMS声学传感器先驱，纵横发展打造平台型企业。公司成立于2007年，李刚、胡维、梅嘉欣同为公司创始人，皆在MEMS行业有着丰富的积累。公司坚持纵横发展的战略，纵向看，公司从fabless走向fablite模式运营，于2019年设立德斯倍公司建立特色封装产线，于2021年参股苏州工业园区MEMS晶圆产能，为公司的研发及中试提供良好条件；横向看，公司于2020年达到硅麦克风芯片全球出货量第三的地位，除巩固声学传感器竞争优势外，公司在压力、惯性、压差等传感器皆有布局，针对基数较高或增长潜力较高的下游领域研发相关产品。2022年，公司声学传感器、压力传感器、惯性传感器以及其他业务收入占比分别为79.28%、14.01%、5.81%和0.91%。
    汽车的传感器应用广泛，国产替代空间广阔，公司瞄准汽车市场有望实现放量。根据Yole数据，2020年，MEMS压力传感器的占据全球MEMS行业15%的市场空间，约17.64亿美元，其最大下游应用市场汽车规模为6.83亿美元，占比达42%，伴随着汽车销量的稳步增长、汽车智能化带来的单车传感器用量上升，预计2020-2026年年复合增长率为5.43%。2020年MEMS压力传感器市场仍被外资厂商占据较大份额，国产替代空间较为广阔。公司2022年完成基于MEMS、充油介质隔离、陶瓷电容和玻璃微熔技术路线的产品开发与验证，并在刹车系统，智能座椅等项目中拿到前装客户订单。此外，公司压力传感器在可穿戴手表领域实现突破，在国内领先厂商旗舰机型搭载，未来随终端产品放量销量有望提升。
    声学传感器销售行业领先，加强TWS市场布局，巩固领先优势。2022年，公司声学传感器销售量达到3.50亿颗，位列行业前列。根据Yole数据，2020年声学传感器在全球MEMS行业中占据12%的市场份额，约为13.8亿美元。声学传感器主要应用于手机、智能音响和TWS耳机等下游市场，其中TWS耳机市场具有很高的发展潜力，据Yole数据，预计2020-2026年复合年增长率为28%。随着TWS耳机的降噪技术不断升级，从单麦到双麦成为主流，对MEMS麦克风的需求也在不断增加，同时骨传导技术的提出也为声学传感器带来了新的市场机遇。公司不断更新声学传感器产品，针对TWS市场的发展，推进MEMS麦克风的微型化和骨传导传感器的应用，巩固其在声学传感器领域的领先地位。
    盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为3.77亿元、5.07亿元、6.97亿元，归母净利润分别为-0.95亿元、0.14亿元、0.41亿元，2023年12月15日市值为32.54亿元，对应PS为8.63x、6.42x、4.67x，我们认为公司压力、声学、差压等传感器有望放量，看好公司纵横发展的平台型战略，维持“买入”评级。
    风险提示：下游应用领域拓展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；宏观经济下行的风险；盈利水平下滑的风险；研发失败的风险：测算仅供参考，以实际为准。