2025年报点评：Q4业绩高增，看好毛价上行期释放盈利

新澳股份(603889)
    投资要点
    公司公布2025年报：营收50.52亿元/yoy+4.37%，归母净利润4.80亿元/yoy+12.10%，扣非归母净利4.69亿元/yoy+14.51%，超出我们此前预期，利润增速快于收入，主因羊毛及羊绒业务毛利率均有所提升，同时销售费用有所下降。分季度看，25Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为11.03/14.52/13.40/11.58亿元，分别同比+0.29%/-0.35%/+1.90%/+19.43%；归母净利润分别为1.01/1.69/1.07/1.03亿元，分别同比+5.37%/-0.41%/+2.76%/+76.43%，Q4业绩增长提速显著，我们判断主因前期积压订单集中释放，叠加毛价上行增厚利润。
    羊绒业务持续放量带动增长，外销表现亮眼。1）分产品看，25年毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条收入分别为25.24/18.46/6.05亿元，分别同比-0.74%/+19.26%/-9.25%，分别占比50%/37%/12%。其中：①毛精纺纱线：销量15464吨（yoy-1.74%），均价测算约为16.3万元/吨（yoy+1.02%），毛利率27.38%（yoy+0.60pct），价格和毛利率提升我们判断主要受益于澳毛价格上涨（2025年澳毛均价834美分/公斤、同比+10.35%；②羊绒：销量3102吨（yoy+19.37%），均价测算约为59.5万元/吨（yoy-0.1%），毛利率13.11%（yoy+1.98pct），受益于技术升级与品质提升，产能利用率进一步提高。2）分地区看，25年内销/外销收入分别为33.59/16.61亿元，分别同比-2.13%/+21.17%，占比分别为66%/33%，外销市场拓展成效显著。
    盈利能力稳步提升，期间费用控制良好。1）毛利率：25年同比+0.98pct至19.96%，其中羊毛及羊绒业务毛利率均有所提升。2）期间费用率：25年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.23/-0.02/-0.02/-0.18pct至1.86%/3.16%/2.27%/0.42%，销售费用率下降受益于销售部门人力成本及宣传推广开支的合理控制与有效优化。3）归母净利率：结合所得税率同比提升2.39pct至14.8%，2025年归母净利润同比+0.66pct至9.50%。
    盈利预测与投资评级：公司为国内毛纺细分行业龙头，25年在复杂宏观环境下业绩实现稳中求进。产能方面，新澳越南“5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期2万锭已实现平稳投产；新澳银川“2万锭高品质精纺羊毛（绒）建设项目”也已完成安装调试并陆续释放产能。展望未来，澳大利亚羊毛供给缩紧支撑羊毛价格步入上行通道（截至2026/4/2澳毛价格1234美分/公斤，同比+56.8%），当前公司库存充沛，26年有望释放出较强的利润弹性。我们将26-27年归母净利润预测值从4.94/5.50亿元上调至5.98/6.56亿元，增加28年预测值7.15亿元，对应26-28年PE为11/10/9X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格大幅波动风险、汇率波动风险、海外投资及产能扩张不及预期风险。