一季度归母净利同比增加37%，全球防晒龙头地位持续强化

科思股份(300856)
    核心观点
    公司24年一季度业绩延续优异表现。公司2023年实现营收24.00亿元，同比+35.99%；归母净利润7.34亿元，同比+89.02%。其中2023Q4实现营收6.26亿元，同比+21.27%；归母净利润1.97亿元，同比+47.33%。2024Q1实现营收7.12亿元，同比+21.10%；归母净利润2.20亿元，同比+37.16%。依托公司新品产能释放以及大客户订单拓展，公司主营业务收入稳定提升，而高毛利新品防晒品类占比的持续提高拉动利润端进一步上行。
    马来西亚工厂建设持续夯实全球防晒龙头地位。公司于2023年11月发布公告称将在马来西亚投资建设防晒系列产品项目，预计产能达1万吨，项目建设周期为24个月，2025年下半年预计将进行相关产品出货。随着整体防晒下游需求仍日益向好，公司在马来西亚加大产线建设能够有效满足亚太、欧洲等地区防晒市场需求，不断夯实自身全球防晒龙头地位。
    毛利率加速上行，费用率管控良好。公司2023年毛利率/净利率同比分别+12.17pct/+8.57pct。2024Q1毛利率/净利率同比分别-1.21pct/+3.59pct，环比+1.19pct/-0.70pct。产能利用率提升且以新型防晒剂为代表的高毛利新品产能释放，带动公司整体盈利能力进一步提升。费用端，2023年销售/管理/研发费用率同比+0.40pct/+0.78pct/+0.16pct。2024Q1销售/管理/研发费用率分别同比-0.31pct/-0.43pct/-0.85pct，整体费用管控良好。
    营运能力整体表现稳健。公司2023年存货/营收账款天数分别同比+1/+8天；2024Q1存货/应收账款周转天数分别同比-34/+15天，受益于下游需求向好整体存货周转效率提升。2023年及2024Q1经营性现金流净额分别同比+178.14%/-6.24%。2023年大幅增加主要由于公司产品销售收入提升较快。
    风险提示：宏观环境风险，产能扩张不及预期，行业竞争加剧。
    投资建议：2023年公司依托新品产能释放以及大客户订单拓展，实现市占率的进一步提升，同时高毛利新品占比提升带动盈利水平持续优化。展望未来，一方面随着高毛利新型防晒剂产能的继续释放，公司整体盈利水平仍有上行空间；另一方面，随着新个护原料去屑剂PO、氨基酸表活等产能逐步实现放量，为公司提供新的增长驱动，而马来西亚工厂的开工也为公司远期产能提供保障。考虑到整体下游防晒需求仍积极向好，公司产能竞争力仍不断强化，预计产品价格仍能维持高位，我们略上调公司2024-2025年归母净利至9.47/11.83/亿元（原值为9.34/11.21）亿元，并新增2026年预测14.60亿元，对应PE为16/13/10倍，维持“增持”评级。