2024年年报点评：近五年收入净利润复合增速超30%，多应用拓展构筑未来高成长性

芯动联科(688582)
    事件：公司3月18日公告，2024年公司实现营收（4.05亿元，+27.57%），归母净利润（2.22亿元，+34.33%），扣非归母净利润（2.12亿元，+48.21%)，毛利率（85.03%，+2.02pcts），净利率（54.93%，+2.76pcts）。
    营收与净利润连续五年快速增长，复合增速超过30%，盈利能力维持较高水平
    2024年公司营收（4.05亿元，+27.57%）延续了2020年以来的快速增长，主要系报告期内进入试产及量产阶段的项目滚动增多、应用领域不断增加、市场渗透率提升等原因所致。归母净利润（2.22亿元，+34.33%）快速增长，毛利率（85.03%，+2.02pcts）维持在较高水平且稳中有升，净利率（54.93%，+2.76pcts）增长略高于毛利率，主要系公司三费费用率（7.14%，-0.75Pcts）有所下降、投资收益（0.12亿元，+279.96%）大幅增长等原因所致。
    从单季度来看，公司2024Q4营收（1.33亿元，同比+6.56%，环比-0.82%），归母净利润（0.84亿元，同比+22.90%，环比+3.01%），扣非归母净利润（0.88亿元，同比+36.39%，环比+14.42%），毛利率（87.19%，同比+8.42pcts，环比+0.36pcts）与净利率（63.20%，同比+8.40pcts，环比+2.35pcts）有所增长。
    此外，公司2025年1月18日披露新签的陀螺仪产品订单，订单金额为2.7亿元（约占公司2024年营收的67%），有望持续提升公司的持续盈利能力和核心竞争力，为未来经营发展提供有力保障。
    存货快速增长，研发投入不断加强竞争力
    费用方面，报告期内，公司三费费用率（7.14%，-0.75pcts）有所下降，主要系管理费用率（7.54%，-1.78pcts）有所下降。同时，公司研发费用（1.09亿元，+36.52%）与研发人员（96人，+23.08%）均出现快速增长。从在研项目来看，公司持续聚焦投入工业级陀螺仪、MEMS惯导系统、压力传感器、加速度计等产品，有望为公司未来的市场拓展和业务增长奠定坚实基础。
    现金流方面，2024年公司经营活动现金流净额（1.67亿元，+765.08%）大幅增加，主要系报告期内销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期有较大幅度的增长所致；投资活动现金流净额（-4.00亿元，同比增加1.45亿元）有所增加，主要系本期购买低风险理财产品规模增加所致；筹资活动现金流净额（-0.47亿元，同比减少13.64亿元）大幅下降，主要系本期支付现金股利、且上年同期首次公开发行股票取得募集资金所致。
    其他财务数据方面，截至2024年底，公司存货（9164.24万元，+34.13%）快速增长，继续创下上市以来历史峰值。我们判断，公司在手订单保持着快速增长态势，正在积极备货备产。
    高性能MEMS惯性传感器应用场景广阔，奠定公司收入持续快速增长基础
    公司主营业务为高性能硅基MEMS惯性传感器的研发、测试与销售。公司主要产品为高性能MEMS惯性传感器，包括MEMS陀螺仪和MEMS加速度计。公司已覆盖的终端客户包括高端工业领域、测绘测量、石油勘探、商业航天、智能驾驶、高可靠领域等。具体来看：
    ①MEMS陀螺仪：2024年实现营收（3.51亿元，+34.76%）快速增长，毛利率（87.25%，+1.70pcts）有所上升。
    报告期内，公司对Z轴陀螺仪持续进行研发迭代、提升性能；单片三轴陀螺仪、工业级陀螺进行多轮流片并持续改进。
    ②MEMS加速度计：2024年实现营收（0.28亿元，+68.57%）高速增长，毛利率（73.67%，+11.14pcts）明显提升。
    报告期内，公司高性能谐振式加速度计（FM加速计），可取代石英加速计，已形成量产能力并开始小批量出货；同时，公司在单轴加速度计的基础上研发了单片双轴和单片三轴产品，集成度和适用性有所提升。
    ③惯性测量单元：2024年实现营收（0.21亿元，-5.19%）有所下降毛利率（63.58%，-2.01pcts）有所下降。
    报告期内，公司可用于自动驾驶、低空航电系统以及工业机器人的6轴车规级IMU在持续研发中。此外，公司小量程压力传感器已定型量产，并向客户小批量供货；大量程高性能压力传感器、适用恶劣环境的高性能压力传感器在持续研发中。
    ④技术服务：2024年实现营收（0.04亿元，-75.94%）下降明显，毛利率（84.65%，-2.33cts）有所下降。
    我们认为，公司业务主要围绕高性能硅基MEMS惯性传感器，相对于光纤、激光等其他技术路线的惯性器件在批量生产成本上存在显著优势，符合高可靠应用领域低成本化、商业航天、智能驾驶、无人系统平台更多高端民用市场领域对惯性器件的需求，应用领域的不断扩展将继续支撑公司收入快速增长的可持续性。同时，结合公司重视研发投入，有望在产品技术上保持优势，在中短期，市场上预计较难涌现出产量大且一致性强的同等竞品，公司毛利率有望保持在较高水平。
    股权激励激发公司长期活力，市值管理有效推动投资价值提升
    公司2023年实施了股权激励计划，2024年10月，公司向44名激励对象授予66.84万股预留限制性股票。根据激励计划业绩考核目标，公司2025年营业收入目标值相对2022年增长率为119%（对应4.97亿元），净利润目标值相对2022年增长率为33%（对应1.55亿元）。我们认为，公司通过开展股权激励计划，通过员工、高管利益与公司利益的绑定，将有助于公司提升员工凝聚力、团队稳定性，并有效激发管理团队的积极性，从而提高经营效率、降低代理人成本，对公司经营业绩和内在价值的长期提升带来积极影响。
    公司2025年3月公告，公司积极响应《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》中关于鼓励上市公司建立市值管理制度的号召，根据《中华人民共和国公司法》、《中华人民共和国证券法》、《上市公司监管指引第10号——市值管理》等法律法规、规范性文件的规定，制定了《市值管理制度》。我们认为，公司积极推动市值管理行为，有助于在增强投资者回报、维护投资者利益的同时，向市场传递公司的经营情况，促进公司内在价值与股价的统一，推动公司投资价值提升。
    投资建议
    公司是掌握高性能MEMS惯性传感器核心技术并实现稳定量产的厂商，我们的具体投资建议如下：
    1）公司近五年收入及归母净利润实现了超过30%的年复合增速，且毛利率始终保持在80%以上，凸显出公司业务产品在特定行业内具有较高的核心技术壁垒，且缺少相关竞品；
    2)从公司公布的新签订单以及存货情况来看，公司整体业绩与盈利水平有望维持快速增长态势；
    3）公司积极拓展下游应用场景，在高端工业领域（资源勘探、测量测绘、工业物联网）、以及新兴的高可靠领域（商业航天、商业航海等）、无人系统领域（低空经济、自动驾驶）等，均开展布局并取得了良好进展，有望不断创造新的盈利增长点。
    4）公司通过开展股权激励计划，有助于公司提升员工凝聚力、团队稳定性，并有效激发管理团队的积极性，同时积极响应市值管理号召，对公司经营业绩和内在价值的长期提升均带来了积极影响。
    基于以上观点，我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为5.34亿元、6.91亿元和8.74亿元，归母净利润分别为2.85亿元、3.59亿元及4.46亿元，EPS分别为0.71元、0.90元、1.11元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们维持“买入”评级。
    风险提示
    半导体材料供应链稳定性波动；下游应用需求不及预期；技术研发进展不及预期；技术人员流失。