2024年年报及2025年一季报点评：经营承压，静待拐点

三全食品(002216)
    投资要点：
    公司业绩持续承压，2025Q1同比降幅收窄。根据公司公告，2024年实现总营收66.32亿元，同比-6.00%；归母净利润5.42亿元，同比-27.64%；扣非后归母净利润4.15亿元，同比-35.80%；经营性现金流量净额为11.44亿元，同比+213.72%。其中，2024Q4营收15.07亿元，同比-8.14%；归母净利润1.48亿元，同比-24.91%。2025Q1营收22.18亿元，同比-1.58%；归母净利润2.09亿元，同比-9.22%，同比降幅收窄。本次公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税），2024年现金分红总额为2.64亿元，占同期归母净利润比例为48.64%。
    公司直营电商渠道快速增长，餐饮板块产品表现亮眼。分产品来看，2024年汤圆、水饺、粽子业务销售收入34.74亿元，同比-5.84%，占比52.38%，毛利率25.72%，毛利率同比-4.22pcts；创新类面米制品收入21.25亿元，同比-0.70%，占比32.04%，毛利率25.37%，同比+0.03pcts；涮烤等新产品收入8.73亿元，同比-18.84%，占比13.17%，毛利率13.91%，同比+1.55pcts；冷藏及短保类产品收入0.92亿元，同比-3.26%，占比1.39%，毛利率6.30%，同比+1.49pcts。公司大力发展兴趣电商，2024年开展百余次明星及头部主播合作，单场GMV最高达近2,000万元；公司自建直播团队已完善，是带动电商业务后续增长的新引擎。2024年电商业绩高速成长，营业收入同比+58.5%。公司为多家知名连锁餐饮企业开创研发红糖糍粑、大黄米糍粑、速冻青团、火锅牛肉水饺、藤椒蛋饺等定制化产品，针对乡厨宴席场景研发的鸿运当头爆浆流心酥、招财进宝金瓜造型八宝饭等造型新颖，寓意美好的新产品也表现亮眼。2024年公司餐饮市场实现营收14.45亿元，同比+1.1%。
    公司盈利水平下降，经营费用率增加。2024年公司毛利率24.22%，同比-1.62pcts；净利率8.18%，同比-2.44pcts。在原材料价格相对平稳的情况下，公司产品促销力度加大，导致利润率同比下滑。2024年，公司销售费用率/管理费用率分别为12.88%/3.47%，同比+1.40pcts/+0.71pcts，受到公司营收小幅下滑的影响，导致经营费用率同比增加。2025Q1公司毛利率25.32%，同比-1.28pcts；净利率9.40%，同比-0.79pcts。
    维持“增持”的投资评级。公司是国内速冻米面行业头部企业，考虑到公司新产品和电商渠道的潜在增长空间，预计2025/2026/2027年可实现归母净利润分别为5.72/6.31/6.41亿元，EPS分别为0.65/0.72/0.73元，对应PE为18.00/16.32/16.08倍。根据行业可比公司平均市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到公司餐饮渠道和电商渠道的成长性，维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：渠道拓展不及预期、原材料价格上涨、食品安全事件、市场竞争加剧等。