2024年中报业绩点评：主业受电影大盘影响IP业务收入及利润快速增长

上海电影(601595)
    投资要点
    事件：公司发布半年报，24H1营收同比增长2.4%至3.8亿元，毛利率上升2.1pct至26.7%，归母净利润同比增长4.9%至6908万元，扣非归母净利润同比增长84.9%至4308万元。24H1非经常性损益比23H1减少1653万元，23H1非经常性损益主要系衍生金融工具投资收益。24Q2营收同比下滑12.1%至1.7亿元，归母净利润同比下滑23.1%至2297万元，扣非归母净利润同比增长4806.6%至1455万元。
    分业务来看：不考虑分部间抵消情况下，24H1电影放映及其他业务营收同比下滑23.6%至2.8亿元，占营业收入70.0%，毛利率同比下降12.6pct至11.8%；电影投资管理及发行业务营收为3070万元，占营业收入7.6%，毛利率为38.9%；电影院线业务营收同比增长205.1%至2630万元，占营业收入6.5%，毛利率同比提升59.4pct至57.2%；知识产权转授权业务营收为6405万元，占营业收入15.9%，毛利率为65.9%。
    受电影大盘影响，公司影院主业短期承压。2024年上半年，国内电影市场总票房同比下降9.5%至237.7亿元（含服务费），对公司影院业务带来一定不利影响。（1）联合院线方面，24H1公司下属联和院线含服票房为17.61亿元（23H1不含服票房为19.9亿元），市占率同比减少0.9pct至7.4%，市占率位居全国第4；24H1累计观影人次同比下滑15.9%至3745万人次。截至2024年6月，加盟影院总数为789家（较2023年6月增加17家），银幕总数为5031块。（2）直营影院方面，24H1公司直营影院含服票房为2.5亿元（23H1不含服务票房为2.8亿元），市占率下滑0.2pct至1.0%；截至2024年6月末，公司已开业直营影院“SFC上影影城”为51家（较2023年6月末增加1家），银幕总数为375块。公司与京东方科技集团（BOE）达成良好战略合作关系，依靠前端软硬件技术，开创电影产业高质发展新商业模式。
    大IP开发业务收入及利润快速增长，后续产品pipeline值得期待。24H1上影元子公司实现收入6405万元、净利润2116万元，净利率达33%。24H1公司大IP开发业务实现营收和利润双增速超100%。IP授权和联动方面，据我们对“上影元”公众号发布的合作事项统计，2023Q2/Q3/Q4分别官宣合作2/10/5项，2024Q1、Q2、7-8月分别官宣合作8/11/8项，整体节奏稳中有进。上半年上影元IP频繁亮相各大活动，如春节联欢晚会、上海电影国际电影节、奥运会等，并与食住行玩各领域头部品牌展开合作。展望未来，多部作品值得期待，例如公司与恺英网络将共同推出基于《黑猫警长》IP的游戏，将上线《中国奇谭2》动画片（2025年）和《小妖怪的夏天》院线电影（2025年暑期），有望进一步丰富IP宇宙内容、并提升IP商业价值。
    盈利预测与投资评级：由于公司影院业务受到全国电影大盘不利影响，我们将2024-2026年归母净利润预测从2.6/4.2/5.3亿元下调至1.6/2.8/3.8亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为52/31/22倍，我们看好公司的IP业务进展和未来产品管线，维持“买入”评级。
    风险提示：电影票房表现不及预期，AI技术发展不及预期，IP焕新及开发不及预期。