四季度产品盈利承压，一季度氨纶回暖

华峰化学(002064)
    2025年3月29日公司披露年报，2024年公司实现营收269.31亿元，同比增长2.41%；实现归母净利润22.20亿元，同比下降10.43%；四季度营业收入65.59亿元，同比下降0.87%，归母净利润2.05亿元，同比下降62.66%。
    经营分析
    四季度产品价格价差下滑，公司业绩承压。去年四季度公司主要产品氨纶及己二酸的价格持续走低，产品价差处于历史较低分位，公司四季度业绩承压，四季度整体毛利率仅有8.36%，同比下降32.7%。公司全年实现氨纶销量36.8万吨，同比增长12.29%，毛利率13.66%；聚氨酯原液销量42.5万吨，同比增长2.43%，毛利率21.25%；己二酸销量136.6万吨，同比增长28.52%，毛利率10.81%。2024年公司氨纶产能利用率109.98%，己二酸产能利用率达94.96%，保持较高水平。
    一季度氨纶价格有所回暖，己二酸产品依旧震荡下行。今年一季度氨纶20D-40D各品种价格有所回暖，原材料MDI价格震荡下行，产品利润有所修复，氨纶企业经营压力有所缓和。己二酸产品价格1-2月份有所回升，但3月以来价格持续下跌，较24年Q4更低，产品利润持续承压。
    公司氨纶产业链一体化项目在建，后续有望进一步提高盈利能力。公司整体负债水平较低，24年资产负债率为26.17%，同比有所下降。公司阶段性投资较少，目前主要的在建工程包括产能15万吨/年氨纶项目、110万吨天然气一体化及24万吨PTMEG氨纶产业链深化项目。氨纶上游产业链一体化项目还未布局完成，伴随着一体化项目的逐步布局完善，公司的氨纶产品的成本优势将进一步强化，盈利能力将进一步改善与提升。
    盈利预测
    我们小幅下调公司2025年业绩，预计2025-2027年营收273.2/286.5/299.3亿元，归母净利润19.84/21.74/23.33亿元，EPS为0.40/0.44/0.47，当前股价对应的PE分别为20.33/18.56/17.29，维持“增持”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；新增产能建设不达预期；下游需求增长不达预期；宏观经济环境变化。