北交所新股申购报告：文峰光电：军工特种线缆“小巨人”叠加商业航天新增长极，2025年末在手订单+144%

文峰光电(920296)
    军工特种线缆“小巨人”，2026H1实现归母净利润+12.97%
    文峰光电主要从事高性能、高可靠性特种线缆及光电组件等产品的研发、生产和销售，产品主要应用于军工领域，主要客户为中航工业、航天科技、航天科工、兵器工业、兵器装备及其下属骨干企业和科研院所等。2023-2026H1文峰光电实现营收2.07/1.94/2.30/1.69亿元，2026H1实现营收同比增长26.59%。2023-2026H1实现归母净利润6,952.12万元、5,812.82万元、7,098.10万元、5,492.92万元，2026H1实现归母净利润同比增长12.97%。2024-2026H1文峰光电盈利能力稳定提升，毛利率分别为55.16%、57.27%、57.67%，净利率分别为29.96%、30.89%、32.42%，持续保持较高水平。行业可比公司PE TTM中值为99.38X。
    线缆产品贡献超80%毛利，募投项目扩建航空航天用轻型线缆等产能
    线缆类产品为文峰光电主要的营收贡献产品，2023-2026H1分别占总营收比例达到87.83%、87.01%、82.95%、89.53%。2024-2026H1线缆的毛利率较为稳定，分别为55.53%、56.42%、56.52%；光电组件和测试服务毛利率2025年回升至65.02%，2026H1进一步上升至66.87%。本次募投项目包括航空航天用轻型线缆扩建项目、特种综合缆及光电组件扩建项目、研发中心建设项目。航空航天用轻型线缆扩建项目预计建成后可实现年新增20,000.00km航空航天用轻型线缆生产能力，达产后预计年净利润3,207.96万元。特种综合缆及光电组件扩建项目达产后预计年净利润5,381.94万元。项目达产后年产组件31,000套、防波套1,810km、电缆9,230.00km。
    掌握多项稀缺性核心生产技术，2025年末在手订单较2024年末增长144.15%文峰光电形成了氟塑料薄壁挤出技术、绕包线烧结技术、线芯紧压成型技术等15项自主研发的核心技术，拥有31项发明专利，参与了2项国家标准的编制，拥有近50个系列、400多个品类、上千种规格的产品。文峰光电形成了具有稀缺性的扁平带状电缆的制作技术，螺旋（弹簧）电缆的设计与制作技术，抗拉轻型、柔软系留缆的设计与制作技术，防水抗压水密电缆的设计及生产技术等。自成立以来，文峰光电与中航工业、航天科技、航天科工等均保持十年以上的合作历史，双方维持较为稳定的合作关系。由于下游客户需求持续恢复，2025年末文峰光电在手订单较2024年末增长144.15%。
    军用特种线缆市场规模稳增长，商业航天发展推动需求新增
    2025年军用线缆产品市场规模为75.56亿元，较2024年增长8.38%；预计2026-2028年军用特种线缆行业市场规模增长至101.54亿元，年均复合增长率为10.35%；2025年我国累计发射运载火箭93次，其中商业航天发射50次，占比全年发射总数54%。其中，商业运载火箭发射25次；海南商业航天发射场投入使用并实施9次发射，建成以来累计完成10次发射；其他商业卫星发射16次。全年入轨商业卫星311颗，占比我国全年入轨卫星总数84%。
    风险提示：客户集中度较高风险、产品审价风险、行业需求波动风险。