盈利同环比高增，新业务打开成长空间

鸣志电器(603728)
    主要观点：
    收入利润同步加速，单季盈利弹性释放
    26Q3公司营收9.13亿元，同环比+25.33%/+5.35%；归母净利润0.63亿元，同环比+175.30%/+169.41%；扣非净利润0.63亿元，同环比+204.29%/+236.55%。前三季度营收24.80亿元，同比+21.40%，归母净利润1.00亿元、扣非净利润0.93亿元，同比+101.05%/+110.26%。增长主要来自控制电机及驱动系统业务在境内外市场的扩张，利润增速显著高于收入，反映盈利改善已兑现到利润端。
    毛利率同环比提升，费用管控优化
    26Q3毛利率38.87%，同环比+1.11/+0.63pct；前三季度毛利率38.13%，同比+2.14pct。26Q3期间费用率30.59%，同环比-3.79pct/-3.36pct，销售
    管理/研发/财务费用率分别为8.33%/13.11%/8.59%/0.56%，同比变动分别为-0.33/-3.12/-0.73/+0.38pct，环比分别-0.60/-1.90/-0.60/-0.27pct。前三季度研发费用2.32亿元、同比+20.44%，研发投入仍保持增长，但收入放量使研发费用率同比略降。
    机器人应用收入高增，数据中心液冷批量供货
    上半年控制电机及其驱动系统收入13.81亿元、同比+25.70%，占营收88.15%；步进系统收入8.39亿元、同比+25%，无刷电机收入1.64亿元、同比+27.3%，伺服系统收入2.93亿元、同比+40%。机器人方面，公司已形成覆盖电机、驱动、传动、反馈的产品平台，具备灵巧手、上肢关节及轮式底盘模组批量供货能力，上半年机器人应用收入同比约+58%，但未单独披露绝对收入。数据中心冷却系统用标准电机已批量供货，液冷模组仍处产品升级与市场拓展阶段。前三季度经营现金流1.39亿元、同比+24.42%，Q3单季约1.28亿元、同比约+110.8%，回款同步改善。
    投资建议
    公司步进系统竞争力稳固，工业自动化、机器人和数据中心液冷共同提供增量空间。我们认为随着海外客户去库完成以及新建产能逐步达产，公司业绩有望好转。同时机器人业务有望为公司带来新的增长点。我们预计公司26-28年归母净利润分别1.62/2.33/3.06亿元（26-27前值1.08/1.51亿元）
    风险提示
    下游需求不及预期；原材料价格波动；汇率波动风险；机器人及数据中心液冷订单兑现不及预期。