Q1毛利率有所改善，数字化系统助力店效提升

永辉超市(601933)
    公司发布2022年报及2023年一季报：
    （1）2022年，公司实现营业收入900.91亿元/-1.07%，收入端展现韧性；实现归母净利润-27.63亿元（去年同期为-39.44亿元），扣非归母净利润-25.65亿元（去年同期为-38.33亿元），实现同比减亏。利润端亏损主要系：①收入下滑且毛利率仍处于较低水平；②报告期内处置金融资产产生投资损失1.15亿元；③长期股权投资计提减值损失1.97亿元；④对集团长期亏损及准备闭店门店的相关资产提取减值4.37亿元；
    （2）2023Q1，公司实现营业收入238.02亿元/-12.63%，实现归母净利润7.04亿元/+40.24%，扣非归母净利润6.18亿元/-1.58%。
    毛利率有所提升，盈利能力持续改善。
    （1）2022年毛利率为19.68%/+0.97pct，疫情背景下居民消费习惯、消费能力发生变化，同时公司承担稳物价、保销售的社会责任，因此毛利率虽有提升但仍处于较低水平。销售/管理/财务/研发费用率为17.59%/2.27%/1.71%/0.53%，净利率为-3.07%/+1.26pcts。
    （2）2023Q1毛利率为22.28%/+1.60pcts，持续改善，销售/管理/财务/研发费用率为15.30%/2.35%/0.49%/1.47%，净利率为2.96%/+1.12pcts。
    开启门店迭代时代，数字化系统助力效率提升。
    截至2022年末，公司拥有超市业态门店1033家，报告期内净减少24家（新开门店36家、关闭60家、新签约10家），通过精选优选优质门店物业&淘汰尾部门店，实现门店迭代。2023Q1，新开门店2家。公司通过智能订货、智能排班等工具的应用以及全面上线YHDOS系统，提升坪效、人效、品效，部分标杆门店人效提升30%-50%。
    全渠道战略转型，线上业务逆势增长。
    2022年线上业务实现营收159.36亿元/+21.37%，占比+3.27pcts达到17.69%。2023年Q1线上业务营收40.2亿元，占比16.90%，日均46.9万单，客单价+6%，报告期内，“永辉生活”自营到家业务已覆盖952家门店，实现销售额19.5亿元，第三方平台到家业务已覆盖942家门店，实现销售额20.7亿元。
    投资建议：
    中性-A投资评级。我们预计2023-2025年公司实现营业收入946.33/995.16/1036.57亿元，同比+5.04%/+5.16%/+4.16%，预计实现归母净利润3.30/7.73/11.78亿元，2024-2025年同比+133.93%/+52.43%。给予6个月目标价4.17元，对应2023年0.4xP/S。
    风险提示：宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，渠道优化不及预期等风险。