2025年中报点评：轮胎、机器人进展值得关注

道恩股份(002838)
    业绩概要：2025年上半年公司实现营业收入28.81亿元（+24.08%），实现归母净利润0.84亿元（+25.80%），对应EPS为0.19元，扣非归母净利润为0.79亿元（+41.69%）。公司Q2实现营业收入15.95亿元（同比+43.0%，环比+24.1%），实现归母净利润0.40亿元（同比+26.2%，环比-10.2%），实现扣非净利润0.42亿元（同比+55.7%，环比+14.6%）；
    新旧动能转化，行业稳中向好：2025年上半年，行业新旧动能转化特点明显，公司各大业务板块保持稳中向好的景气度：1）弹性体业务壁垒较高，替代传统橡胶趋势明显，凭借突出的性价比，国产化替代加快，中高端市场加速突围，高关税下仍保持较强的竞争力，国内外需求旺盛；2）改性塑料业务在以塑代钢的背景下，在新兴领域提升速度加快，轻量化、高性能的改性塑料仍将保持较快增长；3）色母粒行业下游需求为家电等行业，中低端产品行业集中度较低，高端产品国产化替代需求迫切，近年来国内领先企业正加速追赶；4）共聚酯板块市场主要为海外企业占据，国产高端共聚酯产能不足，近年来垄断格局逐步被打破，高端产品国产化进程加快；
    公司业绩强劲增长：公司新动能加速释放，提升了整体业绩，分板块来看，弹性体业务上半年实现收入3.77亿元（+16.94%），毛利率21.34%（+1.72pcts），主要凭借公司在新能源汽车管路方面的批量交付、电缆材料的放量、定制化鞋材市场的高速增长以及HNBR产品在海内外战略客户的大幅放量等因素；改性塑料板块实现收入21.28亿元（+22.35%），毛利率9.65%（+0.09pcts），主要系以塑代钢高强度尼龙材料在家电、汽车等行业批量应用叠加工程塑料高毛利产品占比提升；色母粒业务实现营收1.29亿元（+32.76%），毛利率15.98%（+0.99pcts），通过与行业头部企业深度合作，进一步巩固行业地位，满足高端需求；共聚酯方面目前仍在研发攻关阶段，暂时收入较少；
    财务数据：销售费用增加较多，主要系报告期内公司加大销售力度所致；管理费用增加哦较多，主要系本期并购费用增加，子公司转固带来的折旧增加所致；财务费用增多，主要系可转债转股及汇兑损益所致；经营现金流变动较大，主要系公司战略性备货导致原材料采购增多所致；
    轮胎业务进展顺利：DVA材料是第三代轮胎气体阻隔层新型材料，目前仅有美国美孚公司及道恩股份拥有制备技术，公司通过与玲珑轮胎合作开发DVA技术，相较于传统材料，具备更轻量化、气密性更高、持久性更好的特点，目前正在加速推进成品胎的路跑测试，数据达到预期计划，正在按计划推进项目测试验证工作；
    强势进军仿生机器人领域：公司在仿真皮肤弹性体材料方面实现技术突破，在超软人工机头TPE、人工皮肤SiTPV、导电TPE等几个方向同时研究储备，取得重大进展：人工肌肉具备超软、优异弹性、便面干爽无滑腻感；人工皮肤肤感强、强度高；导电TPE电阻率低，可以直接印刷电路，大幅取消或减少电缆使用。有望促进机器人走向灵巧、低价、仿真，走向真正民用；
    高端共聚酯材料加快产能建设：公司围绕几款重点产品重点攻关，完成PBAT催化剂及生物基聚酯材料的开发及验证，PCTG开发了电子烟和医疗客户，TPU开发了差异化产品，加速推进建设TPU、多元醇及新型高温共聚酯材料一期项目，PBAT装置进行升级，三款产品完成了中试生产及应用评价；
    投资建议：公司在新旧动能转化的背景下，积极布局弹性体、高端改性塑料、色母粒中高端等方向，加快共聚酯材料的高端国产化替代，在轮胎、机器人等方面取得突破性进展，随着新兴产业的逐步成熟，公司将充分收益。我们预计2025-2027年公司实现营业收入63.91亿元、73.74亿元、82.86亿元，同比增长20.57%、15.37%、12.37%，实现归母净利润1.98亿元、2.55亿元、3.61亿元，同比增长40.26%、28.93%、41.47%，对应PE 68X、53X、37X，维持“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、新领域应用不及预期、毛利率波动风险等