拓展新兴市场，持续推进扩品类及移动互联业务

传音控股(688036)
    核心观点
    2024年营收同比增长10%，1Q25营收及净利润同比下滑。公司发布2024年报及2025年一季报，2024年公司营收687.15亿元（YoY+10.3%），归母净利润55.49亿元（YoY+0.2%），毛利率21.28%（YoY-3.17pct）。1Q25营收130.04亿元（YoY-25.5%，QoQ-25.5%），归母净利润4.90亿元（YoY-69.9%，QoQ-70.00%），毛利率19.27%（YoY-2.88pct，QoQ-1.11pct）。受市场竞争以及供应链成本综合影响，1Q25公司营业收入及毛利额有所减少。
    手机业务稳健拓展，提升中高端产品竞争力。公司持续开拓新兴市场，推进产品升级，2024年公司手机出货量2.01亿部，据IDC数据，2024年公司在全球手机市场占有率14%，在全球手机品牌厂商中排名第三，其中智能机在全球市场占有率8.7%，排名第四位。公司延续非洲市场竞争优势，同时通过多品牌方式协同拓展其他新兴市场。2024年公司在非洲智能机市场占有率超40%，排名第一；在巴基斯坦智能机市场占有率超40%，排名第一；在孟加拉国智能机市场占有率29.2%，排名第一；在印度智能机市场占有率5.7%，排名第八。手机业务方面公司重视研发投入，在影像、AI、充电、基础体验等技术领域重点打造产品价值点，提升中高端产品竞争力。
    推进扩品类业务构建AIoT智能生态，持续深耕移动互联网业务。公司持续推进扩品类业务发展，强化产品力与渠道覆盖，持续推出AIoT智慧互联产品，构建AIoT智能生态。扩品类品牌建设取得成效，品牌oraimo在2024年度《African Business》杂志发布的最受非洲消费者喜爱的品牌百强榜较2023年上升15位至81位。在移动互联网业务方面，公司依托手机流量基础持续深耕。公司与网易、腾讯等多家互联网公司在多个应用领域进行出海战略合作，截至2024年底，多款自主与合作开发的应用产品月活用户数超过1000万，包含音乐类应用、综合内容分发应用等。
    投资建议：受市场竞争以及供应链成本综合影响，1Q25公司营收及毛利额有所下滑，预计公司2025-2027年营收同比增长12.0%/11.3%/11.4%至769.65/856.79/954.21亿元（前值：2025-2026年为845.45/953.62亿元）归母净利润同比增长9.3%/15.0%/14.3%至60.67/69.74/79.71亿元（前值：2025-2026年为70.34/82.48亿元），对应2025-2027年PE分别为15.0/13.1/11.5倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：手机需求不及预期，原材料价格波动。