营收创历史新高，运营效率持续提升

晶晨股份(688099)
    事件：公司发布2025年中报，2025H1公司实现营收33.30亿元，同比增长10.42%；实现归母净利润4.97亿元，同比增长37.12%。单Q2来看，2025Q2公司实现营收18.01亿元，同比增长9.94%，环比增长17.72%，；实现归母净利润3.08亿元，同比增长31.46%，环比增长63.90%。
    营收历史新高，经营质量持续提升。2025H1，公司产品销售情况持续向好，一批新产品上市后迅速打开市场，产品销售规模不断提升。2025年上半年营收，创历史同期新高。分产品来看，公司主要产品线的销售均实现不同程度的增长。（1）受益于智能家居市场需求快速增长以及端侧智能技术渗透率的进一步提升，2025H1及Q2，公司的智能家居类产品销量同比增长均超过50%。（2）当前公司各产品线已有19款商用芯片携带公司自研的智能端侧算力单元。2025H1，携带自研智能端侧算力单元的芯片出货量超过900万颗，已超过2024年全年该类芯片的销售总量。（3）W系列产品2025H1实现销量超800万颗，Q2销量突破500万颗。其中Wi-Fi6芯片销量加速提升，Q2Wi-Fi6芯片销量超过150万颗，超过了2024年全年的Wi-Fi6芯片销量，环比Q1增长120%以上。2025Q2Wi-Fi6芯片销量占比在W产品线进一步上升至接近30%（去年同期不足5%）。后续W系列还会继续推出新产品拓展产品应用场景与产品矩阵，总体销售规模以及Wi-Fi6产品的销量和占比均会继续保持上升趋势。（4）公司6nm芯片自2024H2商用上市后，销售不断加速，在2025Q1单季度突破100万颗规模商用门槛后，2025Q2单季度再次突破250万颗，2025H1累计销量超400万颗，预计2025年全年销量有望达到千万颗以上。在2024年“运营效率提升年”的基础上，202年公司继续围绕运营效率提升进行持续改进。2025Q1实现综合毛利率36.23%，绝对值同比提升2.01个百分点；Q2实现综合毛利率37.29%，绝对值同比提升0.95个百分点，环比提升1.06个百分点。2025年公司运营效率提升的行动项还将持续落地，预计运营效率将会继续改善。
    降费增效成果显著，运营效率显著提升。2025H1，公司发生销售费用0.31亿元，销售费率0.93%，同比降低0.49pcts；发生管理费用0.67亿元，管理费率2.01%，同比降低0.34pcts；发生研发费用7.35亿元，研发费率22.07%，同比降低0.28pcts；发生财务费用-0.41亿元，同比上升0.45亿元，主要是报告期美元汇率变动，导致汇兑损失上升的影响。
    坚持多产品线战略，战略新品突破推动公司业绩增长。公司SoC芯片已广泛应用于家庭、汽车、办公、教育、体育健身、工业、商业、农业、娱乐、仓储等领域。在消费电子激烈竞争的环境下，保持主力S系列与T系列产品的市场份额与毛利率稳步提升，在全球范围内构筑了极强的竞争力和护城河，持续为公司的研发活动以及有竞争力的员工回报提供稳定的现金流。同时，公司近年来重点投入的一批战略新产品在2025年开始集中上市，上市之后迅速获得市场认可，均以较快速度突破了百万级的规模商用门槛，并带动公司芯片整体销售规模上了一个新台阶（2025Q2单季度出货量接近5千万颗）。后续，随着这些新产品的市场拓展不断深入，还将进一步带动公司整体销售规模持续增长。与此同时，公司不断挖掘未来潜力市场，将在端侧智能、高速连接、无线路由、智能视觉、智能显示、智能汽车等重点领域长期保持高强度研发投入与市场开拓力度，持续推出新产品，进一步驱动公司业绩增长。
    盈利预测
    我们预计公司2025-2027年实现营收75.97、92.53、106.10亿元，实现归母净利润10.66、14.42、18.76亿元，对应PE30.55、22.58、17.36x，维持公司“买入”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期风险；行业景气度波动风险；其他风险