点评报告：业绩短期承压，分红比例维持高位

周大生(002867)
    投资要点:
    受金价高位影响，近期业绩承压。2024年，公司实现营收138.91亿元（同比-14.73%），归母净利润10.10亿元（同比-23.25%）。2025Q1，公司实现营收/归母净利润分别同比-47.28%/-26.12%，业绩下滑主因金价高位影响黄金产品终端销售，以及钻石镶嵌类产品仍在调整阶段。
    公司注重股东回报，近年分红比例较高。公司近年来保持高分红，2024年度拟向全体股东每10股派发现金股利6.5元（含税），叠加半年度分红，2024年全年共计现金分红总额为10.31亿元，占当年归母净利润的比例达102%。2021-2023年，公司分红比例分别为71%/60%/78%。
    加盟业务收入下滑，自营业务增长稳健。线下：2024年，公司加盟业务收入91.87亿元（同比-23.26%），自营线下业务收入17.44亿元（同比+7.80%）。截止2024年末，周大生品牌终端门店数量5008家（净减少98家），其中，加盟/自营分别为4655/353家，同比分别-120/+22家。线上：2024年，公司电商（线上）业务营业收入27.95亿元（同比+11.42%），收入占比提升至20.12%。
    毛利率提升明显。2024年，公司毛利率同比+2.66个pct至20.80%，主因素金首饰产品毛利率提升幅度较大以及自营业务收入占比提升，净利率同比-0.85个pct至7.21%。费用率方面，2024年公司销售费用率提升较为明显，同比+2.60个pct至8.40%。2025Q1，公司毛利率/净利率分别为26.21%/9.41%，较2024年有所提升。
    盈利预测与投资建议：公司是黄金珠宝领先企业，产品不断推陈出新，近年来保持高分红。根据最新经营数据，调整盈利预测并引入2027年预测，预计公司2025-2027年EPS分别为0.96/1.03/1.15元/股（调整前2025-2026年EPS分别为1.49/1.69元/股），对应2025年5月16日收盘价的PE分别为14/13/12倍，维持“买入”评级。
    风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险。