24年发电量增长6.4%，电价同比下降2.3%

申能股份(600642)
    投资要点：
    事件：公司发布了2024年度控股发电量完成情况公告，2024年公司控股发电企业完成发电量586.23亿千瓦时，同比增加6.4%。
    全年发电量增长6.4%，电价同比下降2.3%：2024年公司控股发电企业完成发电量586.23亿千瓦时，同比增加6.4%；公司控股发电企业上网电量562.79亿千瓦时，同比增长6.5%。1M-11M2024，上海用电量1811亿千瓦时，同比增长7.78%，上海用电需求较为旺盛，保障公司出力水平。此外，2024年公司上网电价均价0.511元/千瓦时（含税），同比下降2.3%。单四季度看，公司发电量140.86亿千瓦时，同比增加4.0%，或系受西南地区来水偏枯，外来电输入较少，上海本地出力较多。
    受益于用电需求增长，火电发电量同比提高：2024年公司煤机发电量416.05亿千瓦时，同比增加3.5%；天然气发电84.42亿千瓦时，同比增加
    17.6%。单四季度看，公司煤机发电量102.52亿千瓦时，同比增加3.1%；天然气发电17.46亿千瓦时，同比增加14.4%。受用电需求增长及天然气安排等影响，24年公司火电发电量同比有所提高。此外，2024年公司火电无新增装机。
    受益于装机规模快速增长，新能源发电量明显增长：2024年公司风电发电量54.81亿千瓦时，同比增长4.3%;光伏及分布式发电量30.94亿千瓦时，同比增长24.9%；单四季度看，公司风电发电量14.58亿千瓦时，同比增长3.9%；光伏及分布式发电量6.28亿千瓦时，同比降低7.4%。新能源全年电量同比明显增长，主要系新能源装机持续增长。此外，2024年全年新增风电装机43.86万千瓦，新增光伏31万千瓦，新增分布式20.69万千瓦。
    盈利预测与投资建议：考虑到25年电价降幅以及24年公司发电量，我们调整原有假设，预计2024-2026年公司营收分别为299.00、301.45和314.65亿元（原298.23、304.90和321.75亿元），归母净利润分别为38.74、38.97、39.79亿元（原40.47、42.82和45.98亿元），对应PE分别为11.1/11.0/10.8倍。维持“持有”评级。
    风险提示：项目投产不及预期风险；政策风险；燃料价格高位运行导致成本高企的风险；电力市场竞争降低上网电价的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。