惠泰医疗：业绩增长强劲，PFA手术持续放量

惠泰医疗(688617)
    事件：近日，公司发布2026年第三季度报告：前三季度实现营业收入23.58亿元，同比增长26.27%；归母净利润8.18亿元，同比增长31.27%；扣非净利润8.06亿元，同比增长33.87%；经营性现金流量净额9.48亿元，同比增长40.26%。
    其中，2026年第三季度营业收入8.32亿元，同比增长27.24%；归母净利润2.81亿元，同比增长41.76%；扣非净利润2.77亿元，同比增长44.95%；经营性现金流量净额3.99亿元，同比增长72.39%。
    PFA手术过万例，在国内多家头部中心完成了产品准入
    脉冲消融（PFA）产品市场推广成效显著，2026年前三季度累计完成手术超过一万例，不仅在国内多家头部中心完成了产品准入，并且已实现常态化临床应用。公司磁定位压力感应消融导管在去年成功参加四川和北京集采基础上，稳步实现对传统非压力导管的升级替代，上半年产品商业植入量超1,400例。此外，2026年初获批的心腔内超声（ICE）导管与迈瑞超声系统协同，进一步强化了房颤手术解决方案的竞争力。
    海外市场已完成第一轮扫描，并搭建专职电生理营销及跟台团队
    2026年公司已完成巴西、印尼、南欧重点国家的第一轮市场扫描或调研，目前正通过2027年预算编制调整市场策略和资源分配。海外业务将聚焦重点国家、重点产品、重点客户，同时保证海外业务的合规和知识产权问题的安全。其中，PFA产品的设备已取得MDR注册许可，耗材预计2027年获证；公司已有序搭建专职电生理营销及跟台团队，完善术者培训SOP。
    盈利能力稳中有升，费用率整体可控
    2026年前三季度，公司的综合毛利率同比提升0.10pct至73.29%；销售费用率同比降低2.19pct至15.69%；管理费用率同比降低0.34pct至4.26%；研发费用率同比降低0.29pct至13.37%；财务费用率同比提升0.99pct至0.55%；综合影响下，公司整体净利率同比提升1.26pct至34.18%。
    其中，2026年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为73.87%、15.70%、3.95%、14.25%、0.27%、33.45%，分别变动+1.27pct、-3.38pct、-0.52pct、-0.72pct、+0.30pct、+3.48pct。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为32.62/41.14/50.52亿元，同比增速为26.24%/26.12%/22.80%；归母净利润为10.61/13.31/16.32亿元，同比增速为29.32%/25.39%/22.65%。对应EPS分别为7.50/9.40/11.53元，对应当前股价PE分别为38/31/25倍，维持“买入”评级。
    风险提示：电生理集采降价风险；产品放量不及预期风险；新品研发不及预期的风险。