2025半年报点评：营收同比+40.6%，存储类NAS产品增速达125%

绿联科技(301606)
    投资要点
    业绩简评：2025H1，公司实现营收为38.57亿元，同比+40.6%；实现归母净利润2.75亿元，同比+32.74%。扣除公允价值损益等项目后，扣非净利润为2.59亿元，同比+28.89%。2025Q2，公司实现营收20.33亿元，同比+39.3%；实现归母净利润1.25亿元，同比+19.0%；实现扣非净利润为1.16亿元，同比+13.7%。
    由于明星代言和新品投放等影响，销售费用率短期偏高，影响短期利润率：2025Q2，公司毛利率/净利率为36.1%/6.15%，同比-1.3pct/-1.1pct。公司毛利率下降主要因：①产品结构变化，毛利率较低的充电宝、NAS产品占比提升；②渠道结构变化，毛利率较低的线下渠道占比提升。公司净利率下降主要因销售费用率短期提升：Q2公司销售/管理/研发费用率分别为21.05%/3.73%/4.58%，同比+1.2/-0.5/-0.5pct。销售费用率提升主要因推广费和平台服务费增长，我们认为这与公司短期内的明星代言投放、新品上市投流等开支相关，后续有望会回归稳态。
    分产品种类来看：充电类和传输类是收入支柱，NAS产品正在成为新增长点。2025H1，①充电类实现营收14.3亿元，同比44.39%。新推出了能量湃Pro系列快充移动电源等中高端产品，实现产品升级。②传输类实现营收10.3亿元，同比+29%。③音视频类实现营收6.3亿元，同比+28.22%。传输类、音视频类增速均较去年全年有所加快。存储类实现营收4.1亿元，同比+125.13%，主要受益于绿联NAS高增。5月，公司发布全新四盘位NAS私有云DH4300Plus完善入门价位；融合AI特性提升产品力；海外NAS布局持续推进，上半年成功在日本完成众筹。
    线下渠道扩张增速较快：2025H1，（1）线上渠道实现营收28.5亿元，同比+36.8%；其中亚马逊渠道销售收入为13.3亿元，同比+42.24%；京东和天猫的销售收入分别为5.1/4.2亿元，同比+20.2%/+21.9%。公司已完成对速卖通、Shopee、Lazada、Noon、TikTok等平台的覆盖。（2）线下渠道实现营收10.1亿元，同比+52.9%。已成功进驻美国Walmart、Costco、Bestbuy、B＆H、Micro Center，欧洲Media Markt，日本Bic Camera、Yodobashi Camera等知名零售巨头渠道体系。
    盈利预测与投资评级：绿联科技是我国消费电子出海的龙头，未来随着NAS等新品扩张、线下渠道开拓，收入有望持续高增。考虑公司收入高增及短期费用率提升，2025年我们上调收入预期、下调归母净利润预期，2026~27年我们上调收入及归母净利润预期。我们将2025-27年归母净利润从6.4/8.4/10.4亿元，调整至6.2/8.5/10.9元，同比+34%/+37%/+29%，对应8月29日收盘价为45/33/26倍P/E，维持“买入”评级。
    风险提示：新品销量及盈利能力不及预期、海外经营不确定性、产品质量风险、消费需求波动等