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1000999华润三九国金证券买入-41.90--2.953.422025-03-14报告摘要

各业务板块稳健增长,期待并购整合进展

华润三九(000999)
    2025年3月12日,公司发布2024年年度报告。2024年公司实现收入276.17亿元(同比+11.63%),归母净利润33.68亿元(同比+18.05%),扣非归母净利润31.18亿元(同比+15.01%)。
    单季度看,公司2024年Q4实现收入78.76亿元(同比+28.47%),归母净利润4.08亿元(同比-9.39%),扣非归母净利润3.66亿元(同比-10.27%)。
    经营分析
    CHC业务稳健增长,充分彰显品牌竞争力。24年公司CHC业务实现收入124.8亿元,同比+14.13%。零售环境虽然承压,但公司通过丰富产品组合、更迭品牌传播方式、强化渠道协同等方式,促进CHC业务稳健增长。
    处方药板块增长超预期,未来有望趋势向好。24年公司处方药板块实现收入60.06亿元,同比+15.04%。此前受中药配方颗粒集采等多个因素影响,公司处方药板块在23年及24年H1有所承压,24年H1公司配方颗粒销量实现恢复性增长,24年全年配方颗粒收入端已实现增长。国药业务未来有望通过积极拥抱集采,逐步实现以价换量,提升市场份额。
    并购整合持续发力,整体实力稳步增强。公司与昆药集团的融合不断深入,根据昆药集团24年年报,其业绩已明显向好,25年公司与昆药融合的成效有望进一步彰显。此外,公司对天士力28%股份的收购在稳步推进中,未来若成功落地并顺利完成整合,有利于公司加快补充创新中药管线,增强公司全产业链核心竞争力。
    盈利预测、估值与评级
    公司CHC业务有望稳健增长,处方药板块趋势向好,并购整合成效逐步显现。在不考虑天士力收购后续并表影响的情况下,预计公司25-27年归母净利润分别为37.89/43.89/50.58亿元,分别同比增长12%/16%/15%,EPS分别为2.95/3.42/3.94元,现价对应PE分别为14/12/10倍,维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险;并购整合不及预期;医保药品限价风险;品牌价值变动风险;原材料价格波动风险;商誉减值风险。

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