半年报点评：二季度业绩表现亮眼，预焙阳极盈利能力环比继续提升

索通发展(603612)
    核心观点
    公司发布半年报：上半年实现营收83.06亿元，同比+28.28%；实现归母净利润5.23亿元，同比+1568.52%。公司于25Q2实现营收45.64亿元，环比+21.97%；实现归母净利润2.79亿元，环比+14.00%。公司二季度业绩落在此前业绩预告偏上限的位置，业绩表现亮眼，尤其是在二季度石油焦和预焙阳极价格有所调整的背景下，单吨预焙阳极利润环比还有所提升。
    预焙阳极产能及产销量数据方面：公司目前预焙阳极总产能346万吨。今年上半年，公司实现预焙阳极产量176.05万吨，同比+12.23%，实现预焙阳极销量169.01万吨，同比+9.82%，其中出口销售44.56万吨，同比+13.18%，国内销售124.45万吨，同比+8.66%。预计公司预焙阳极将会保持满产满销
    的状态。
    锂电负极产能及产销量数据方面：今年上半年，公司实现锂电负极产品产量4.29万吨，同比+84.91%，实现锂电负极产品销量4.40万吨，同比+120.00%。上半年公司锂电负极业务总体预计仍呈现亏损的状态，但亏损幅度在逐步收窄，未来将有望实现扭亏为盈。
    新项目建设稳步推进中：公司与吉利百矿合资的广西年产60万吨预焙阳极项目目前工厂土建主体建设工作已基本完成，力争2025年底焙烧工序建成投产、全部工序于2026年上半年建成投产；与华峰集团控股子公司峰瓯贸易合作在江苏启东设立合资子公司，投资建设年产32万吨铝用预焙阳极项目，公司将积极推进项目筹建进度，力争2025年底前具备开工条件。海外市场，公司与EGA签署《联合开发协议》；公司与美国铝业旗下三家子公司签订销售框架协议，拟于2025年向其供应预焙阳极预计共约24万吨。
    风险提示：项目建设进度不达预期，项目产品产销量不达预期。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    基本维持此前的盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为185.47/202.80/234.84亿元，同比增速34.9%/9.3%/15.8%；归母净利润分别为10.51/12.20/14.51亿元，同比增速285.8%/16.1%/18.9%；摊薄EPS分别为2.11/2.45/2.91元，当前股价对应PE为11.5/9.9/8.3X。我们认为公司在预焙阳极领域已取得非常明显的竞争优势，产能有望持续快速扩张，同时海外市场布局逐步启动，未来也有较大的成长空间，维持“优于大市”评级。