业绩符合预期，回款呈现积极

金徽酒(603919)
    业绩简评
    2026年4月16日，公司披露2026年一季报，期内实现营收10.9亿元，同比-1.5%；实现归母净利2.0亿元，同比-12.5%；业绩符合预期，行业景气波动下维持相对不错的经营韧性。
    经营分析
    营收拆分：
    1）分产品：2026Q1100元以下/100~300元/300元以上产品分别实现营收2.7/5.8/2.2亿元，同比分别+22%/-7%/-8%；综合25Q4+26Q1来看，上述价位产品营收分别-26%/-3%/+17%，300元以上产品营收占比约24%，整体公司结构保持提升态势；此外，公司规划推出低价位补位产品，预计底盘营收或能企稳。
    2）分区域：2026Q1省内/省外分别实现营收7.9/2.9亿元，同比分别-8%/+20%；26Q1末省内/省外经销商分别为320/638家；省外呈现不错的恢复性增长态势，预计系西北市场在持续精细化运营下开始释放份额红利。
    从报表质量来看：
    1）2026Q1公司归母净利率同比-2.4pct至18.7%，其中结构阶段性回落致使毛利率同比-3.9pct至62.9%，管理费用率/销售费用率同比分别-0.9pct/-1.2pct均有节余。
    2）2026Q1末合同负债余额8.7亿元，环比+0.5亿元、同比+2.9亿元，26Q1营收+△合同负债同比+9%；26Q1销售收现12.7亿元，同比+8%，合同负债&销售收现呈现均可圈可点，回款端呈现强韧性。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计26-28年公司收入分别为30.1/32.0/35.8亿元，同比分别+3.2%/+6.1%/+12.1%；归母净利润分别为3.5/4.1/4.9亿元，同比分别持平/+15.8%/+19.0%，对应EPS为0.70/0.81/0.96元，对应PE分别为25.9/22.4/18.8X，维持“买入”评级。
    风险提示
    省内市场竞争加剧，省外扩张低于预期，行业政策风险，食品安全风险。