中国太保2026年中报及三季报点评：代理人价值贡献提升，产险综合成本率降幅扩大

中国太保(601601)
    事件：中国太保于8月27日、10月28日分别披露2026年半年报和三季报。上半年实现营业总收入2,121.36亿元、同比+5.8%，归母净利润307.75亿元、同比+10.4%，归母营运利润211.49亿元、同比+6.2%，寿险新业务价值107.58亿元、同比+12.7%，首次实施中期分红，每股派发0.42元（含税）。前三季度实现营业总收入2,915.64亿元、同比-15.5%，归母净利润364.03亿元、同比-20.3%，归母营运利润300.81亿元、同比+5.6%，新业务价值143.51亿元、同比-6.5%，产险承保综合成本率96.2%、同比-1.4pct；其中三季度单季归母净利润56.28亿元、同比-68.4%。
    营运利润稳步增长，净利润波动集中于投资端。上半年太保寿险、太保产险净利润分别同比+16.1%、+5.9%，寿险营运利润同比+5.9%。前三季度保险服务收入同比+0.9%，投资收益同比+24.3%，公允价值变动损益为-245.15亿元，上年同期为418.93亿元，归母营运利润增速与上半年基本持平。三季度单季归母营运利润89.32亿元；公允价值变动损益为-275.00亿元，上年同期为360.37亿元，承保财务损失59.45亿元，上年同期为449.53亿元，公司披露单季利润变动主要受资本市场波动影响。
    上半年新保期缴高增，代理人价值贡献提升。上半年寿险新保期缴306.69亿元、同比+28.6%，其中代理人、银保渠道分别+23.2%、+32.6%；新业务价值率17.5%、同比+2.5pct，代理人渠道新业务价值同比+23.4%、占比提升5.7pct至65.7%，银保渠道新业务价值同比-10.6%，新业务价值率提升2.5pct至14.9%，期缴占比提升支撑价值率。前三季度规模保费2,676.51亿元、同比+1.4%，代理人渠道新保业务同比+14.9%、新保期缴同比-0.2%，银保渠道新保期缴同比-9.9%、续期业务同比+49.6%；新业务价值同比-6.5%，公司披露代理人渠道价值保持稳健增长，银保渠道受上年同期高基数等因素影响增速承压。三季度单季代理人、银保渠道新保期缴分别为48.08、26.85亿元，同比-40.9%、-62.5%，新业务价值35.93亿元。三季度末保险营销员18.2万人，核心人力月人均首年规模保费9.1万元、同比+27.3%，队伍产能提升。
    保费稳步增长，综合成本率降幅扩大。上半年财产险业务原保费1,158.19亿元、同比+1.4%，综合成本率95.1%、同比-1.3pct，其中综合赔付率、综合费用率分别同比-0.8pct、-0.5pct；太保产险非车险综合成本率95.3%、同比-2.3pct，承保利润48.17亿元、同比+35.7%。前三季度原保费1,632.45亿元、同比+1.9%，车险、非车险分别+0.1%、+3.7%；综合成本率96.2%、同比-1.4pct，降幅较上半年扩大0.1pct。三季度单季原保费474.26亿元、同比+3.1%，增速高于上半年。
    三季度新增配置进入OCI，总投资收益率回落。配置端，6月末投资资产31,729.82亿元、较上年末+4.4%，TPL、OCI、AC类资产占比分别为23.8%、63.4%、1.5%，较上年末+0.3pct、-0.7pct、-0.2pct。9月末投资资产32,357.56亿元、较上年末+6.4%，测算TPL、OCI、AC类资产占比分别为23.31%、65.19%、1.39%，较6月末-0.52pct、+1.77pct、-0.08pct。
    收益端，上半年净、总、综合投资收益率分别为1.5%、2.4%、1.8%，同比-0.2pct、+0.1pct、-0.6pct；前三季度净、总投资收益率分别为2.4%、2.5%，同比-0.2pct、-2.7pct（均未年化），净投资收益率同比降幅与上半年持平，总投资收益率变动集中于三季度。
    首次中期分红落地，净资产稳步增长。6月末集团综合、核心偿付能力充足率分别为255%、191%，较上年末-18pct、-15pct，核心资本较上年末-1.8%，最低资本+5.8%；中期分红合计40.41亿元。9月末归母净资产3,301.46亿元，较上年末+9.3%、较6月末+3.4%；前三季度加权平均ROE为11.4%、同比-4.4pct。
    公司寿险代理人渠道价值贡献与产能提升，产险综合成本率持续改善，营运利润稳步增长。预计公司2026-2028年营业收入为3,994.17、4,510.97、4,741.83亿元，归母净利润为469.46、541.99、583.27亿元，每股内含价值为68.67、74.32、80.36元，对应11月4日收盘价31.67元的PEV估值为0.46、0.43、0.39倍，维持“买入”评级。
    风险提示：权益市场大幅波动影响投资收益；银保渠道新单增长不及预期；产险赔付率上行；长端利率持续下行