2025年中报业绩点评：WPS365高增62%，开启AI办公智能体时代

金山办公(688111)
    事件：公司发布2025年半年度报告，报告期内实现营收26.57亿元（YoY+10.12%）；归母净利润7.47亿元（YoY+3.57%）；扣非归母净利润7.27亿元（YoY+5.77%）；经营性现金流净额7.38亿元，（YoY+17.51%）；研发投入9.59亿元（YoY+18.70%）。2025Q2单季度，公司实现营收13.56亿元（YoY+14.14%）；归母净利润3.44亿元（YoY-2.83%）；扣非归母净利润3.37亿元（YoY+0.57%）；经营性现金流净额7.03亿元，（YoY+48.06%）；研发投入4.88亿元（YoY+21.24%）。
    WPS365业务高增长受益于AI驱动及民营企业覆盖，软件业务受信创采购节奏影响短期下滑02已复苏：报告期内，公司主营业务实现营收26.57亿元（YoY+10.12%），稳健增长；其中，WPS个人业务/WPS365业务/WPS软件业务分别为17.48/3.09/5.42亿元，分别同比+8.38%/+62.27%/-2.08%。公司积极推动WPS个人业务落地和进行AI权益下放，同时完善海外本土化运营策略，拉动用户月活量保障业务稳定增长。截至2025年6月30日，WPSOffice全球月活量为6.51亿（YoY+8.46%）。WPS365产品力的大幅提升和行业场景化应用的深入，赋能365业务持续高质高速增长。软件业务营收额同比下降，系2025年信创采购流程规范化所致。
    研发投入力度加强，销售与管理费用管控合理：报告期内，公司毛利率为85.03%（YoY+0.13pct）。费用率方面，公司销售/管理/研发费用率分别为18.01%/8.24%/36.07%，分别同比-0.31pct/-0.82pct/+2.6pct。销售与管理费用管控合理；上半年研发投入9.59亿元（YoY+18.70%），公司提高研发人员的薪酬待遇，并重点加强AI产品的研发投入力度，启动新版WPS国际版的研发，芬实技术创新的根基和坚守技术独立自主性。
    WPS灵犀发布，WPSAI3.0开启办公智能体时代：公司坚持以“AI、协作、国际化”为战略重点，以“客户驱动研发、面向用户需求”为技术创新机制，优化研发资源配置，持续推动产品与行业场景深度融合，为用户提供全面的产品解决方案。公司于2025年7月27日在上海世界人工智能大会发布WPSAI3.0并推出原生Office办公智能体——WPS灵屋，深化AI与办公软件的融合，提升用户交互体验，重塑办公创作产出范式，标志着中国办公智能体时代的开启。公司在报告期内积极落实“提质增效重回报”专项行动，以强劲的技术创新和研发能力保持主营业务稳健经营，推动公司高质量发展，与广大投资者共享公司发展红利，向资本市场积极传递公司的价值
    投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收分别为60.35/71.38/85.93亿元，同比增长17.85%/18.29%/20.37%:归母净利润分别为17.69/21.18/27.91亿元，同比增长7.54%/19.70%/31.81%；EPS分别为3.82/4.57/6.03元，当前股价对应2025-2027年PE为78.80/65.83/49.95倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：机构订阅需求不及预期的风险，信创进展不及预期的风险，AI产品可用性与需求不及预期的风险。