2026年三季报点评：盈利能力受业务结构、原材料与汇率拖累

海信家电(000921)
    核心观点
    2026Q3收入降幅略有扩大，归母净利润降幅扩大。2026Q1-3公司实现营业收入670.14亿元，同比-6.32%；归母净利润18.49亿元，同比-34.23%；扣非归母净利润13.49亿元，同比-42.02%。2026Q3单季营业收入202.48亿元，同比-8.76%，单季归母净利润1.91亿元，同比-74.00%；单季扣非归母净利润0.17亿元，同比-96.73%。
    行业承压背景下预计内销压力更大。参考产业在线数据，2026Q3国内空冰洗内销压力较大，其中空调、冰箱、洗衣机Q3内销量分别同比下滑28%、4%、5%。公司作为冰冷龙头，预计冰冷内销受行业景气度影响略有承压，空调则预计下滑幅度相对较大；外销方面，行业层面空、冰、洗销量Q3分别同比增长6%、下滑2%、持平，预计公司外销收入表现优于内销。
    毛利率受原材料、汇率等影响承压。26Q1-Q3毛利率19.83%，同比-1.25pct；Q3单季毛利率18.25%，同比-1.95pct、环比-1.21pct。毛利率下滑预计主要受到原材料成本提升、人民币汇率升值，内销竞争加剧、以及部分品类与产品的结构影响。
    费用端Q3单季销售费用率10.21%（同比+0.24pct）、管理费用率2.62%（+0.06pct）、研发费用率3.86%（+0.09pct）、财务费用率0.42%（+0.06pct），财务费用率提升同样系汇率波动带来的影响。另外Q3利润表科目中，退税减少带来的其他收益下降36%、投资收益下滑19%以及存货减值（26Q3确认损失0.05亿元，上年同期确认收益0.1亿元）共同导致利润降幅大于收入。现金流仍保持稳健。26Q1-Q3经营活动现金流量净额66.60亿元，同比-4.60%，降幅小于净利润，单Q3经营性净现金流+106%至34.25亿元，预计为季度间结算波动（26Q2下滑56%），前三季度整体保持稳定。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；国内外需求不及预期；人民币汇率大幅波动；产品结构调整升级不及预期。
    盈利预测及投资建议：下调盈利预测。考虑到公司2026年前三季度毛利率下滑幅度达1.25pct，叠加收入下滑带来的费用率被动提升，且汇兑损失、原材料涨价以及行业竞争预计仍在2026Q4对盈利能力带来不利影响，因此基于毛利率下滑和费用率提升，下调盈利预测。其中毛利率为2026年核心下调假设，预计2026-28年毛利率-2.1/+0.7/+0.4pct至19.2%/19.9%/20.3%（前值为20.6%/20.9%/21.0%），对应地预计公司2026-2028年归母净利润为20.3/25.4/30.2亿元（前值为29.8/32.6/36.0亿元），同比-36%/+25%/+19%，对应PE为15/12/10倍，维持“优于大市”评级。