25Q3业绩快速增长，积极拓展机器人丝杠业务

伯特利(603596)
    主要观点：
    25Q3营收同环比快速增长，毛利率持续修复
    2025年前三季度公司累计实现营收83.57亿元，同比+27.04%；实现归母净利润8.91亿元，同比+14.58%；实现扣非归母净利润8.60亿元，同比+21.24%。其中Q3实现营收31.93亿元，同比+22.48%，环比+26.43%；实现归母净利润3.69亿元，同比+15.15%，环比+46.50%；实现扣非归母净利润3.51亿元，同比+21.96%，环比+44.00%。25年前三季度，公司智能电控产品销量473.29万套，同比+41.56%；盘式制动器销量289.43万套，同比+27.42%；轻量化制动零部件销量1047.09万件，同比+8.38%；机械转向产品销量220.23万套，同比+6.96%。
    25年Q3毛利率环比改善，管理和研发费用率环比下降
    公司25年Q3实现毛利率20.55%，同比-1.01pct，环比+1.36pct；实现净利率11.74%，同比-0.83pct，环比+1.57pct。受益于降价压力减轻，毛利率环比改善，未来高毛利产品放量有望进一步支撑毛利率上行。25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.45%/2.56%/4.96%/0.47%，同比-0.50/+0.24/-0.46/+0.45pct，环比-0.14/-0.13/-1.28/+1.13pct。财务费用率同环比提升主要因为汇兑收益减少。
    市场开拓顺利，产能建设积极推进，机器人业务加速
    公司加大国内外市场开拓力度，积极开发新客户，进一步优化客户结构，25年前三季度公司各类项目总数稳步增长：在研项目总数为536项，较去年同期增长24.07%；新增定点持续积累，项目总数达413项，较去年同期增长37.21%。2025年1-9月，新定点项目预计年化收入为71.03亿元。产能布局逐步完善，墨西哥二期项目建设按照原计划积极推进中，WCBS新增两条产线正在布局中，EMB产线正在调试过程中，预计年底前完成调试，空气悬架产线正在调试过程中，预计年底前完成调试。此外，公司积极推进人形机器人关键零部件丝杠产品落地，与浙江健壮传动科技有限公司共同完成控股子公司浙江伯健传动科技有限公司的设立，主要研发生产应用于人形机器人的滚珠丝杠、微型、行星滚柱丝杠等产品。
    投资建议
    受益于智能驾驶渗透率提升，公司线控刹车业务快速增长。新增定点持续积累，产能建设积极推进，积极拓展机器人业务，我们预计25/26/27年归母净利润分别为13.56/16.53/19.81亿元（原值15.66/20.98/27.11亿元），对应PE分别20/17/14倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    汽车销量不及预期，市场竞争加剧的风险，产品配套不及预期。