2025年报&2026年一季报：包装主业稳健增长，N业务加速成长

裕同科技(002831)
    核心观点
    2026Q1营收稳健增长，经营性利润增速靓丽。2025年公司实现收入172.38亿元/+0.47%，归母净利润15.92亿元/+13.05%，扣非归母净利润15.25亿元/+0.75%；其中2025Q4实现收入46.37亿元/-5.34%，归母净利润4.12亿元/+39.73%，扣非归母净利润3.41亿元/-11.31%。2026Q1公司实现收入37.93亿元/+2.55%，归母净利润2.46亿元/+1.95%，扣非归母净利润2.50亿元/+1.46%，2026Q1收入增长放缓主要系存储芯片价格上涨影响消费电子销售，同时公司战略性放弃部分低毛利业务；2026Q1利润主要受股份支付费用与汇兑损失影响，扣除0.34亿股权支付费用后的归母净利润同比+16%，若剔除汇兑损失影响内生利润增速预计更高。
    3C包装稳健，重型包装、潮玩卡牌等新赛道多点开花。2025年公司纸制精品包装、包装配套、环保纸塑、其他产品与其他业务收入分别为123.7/25.0/12.9/7.2/3.6亿，同比-0.4%/-0.2%/+1.7%/+17.0%/+2.1%。公司存量客户及大客户基本盘稳固，环保包装、洋酒、快消品等新市场，重型包装、服务器等高价值设备包装、动力电池包装等新领域以及潮玩、卡牌等新赛道取得新进展，客户开拓卓有成效。
    海外业务拉动增长，全球化布局成效显著。2025年公司国内收入111.1亿/-7.9%，海外收入61.3亿/+20.3%。2025年公司进一步完善海外布局，环保包装专用工厂落地印度尼西亚、马来西亚新山工厂建成投产，2026年2月收购匈牙利Gelbert包装公司60%股权进一步开拓欧洲市场，目前公司已在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心。
    第二曲线N业务加速成长。公司坚定推进“1+N+T”战略，“1”即立足现有包装主业，“N”为加大精密零组件和模组、智能机器人、AI智能硬件、智能穿戴软包装等产业布局，其中华研科技将加大金属新材料领域的研发投入，以MIM技术为切入点，为客户提供从零部件到模组组装的完整解决方案；华宝利以声学模组为基础，围绕AI智能硬件、机器人EMS代工打造业务新亮点；仁禾智能成功切入智能眼镜充电盒包装业务并获得头部客户认可；裕同新材聚焦3C电子、高速电机等领域，推进碳纤维功能材料产业化。
    盈利能力提升，回购+高分红回馈股东。2025年毛利率25.51%/+0.72pct，净利率9.24%/+1.03pct；2026Q1毛利率25.05%/+2.93pct，毛利率提升主要系智能工厂提效与海外业务占比提升，销售/管理/研发/财务费率为3.0%/7.4%/4.45%/1.8%，同比+0.21pct/+0.27pct/-0.46pct/+2.01pct，财务费用提升主要系汇兑影响；2026Q1净利率6.48%/-0.04pct。2025年公司拟每10股派发现金红利8元（含税），股利支付率70.6%，同时近期已启动新一轮2-4亿回购方案，延续高回报股东策略。
    风险提示：汇率及原材料价格波动；市场竞争加剧；新业务开拓不及预期。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
    公司是全球3C包装龙头，全球生产基地布局强化竞争优势，1+N+T战略落地打开成长空间。考虑汇兑与股份支付影响，下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为17.9/20.4/23.3亿元（前值为19.1/21.1/-亿元），同比+13%/14%/14%，摊薄EPS=1.95/2.22/2.53元，当前股价对应PE=19.4/17.1/15.0x，维持“优于大市”评级。