2025年半年报点评：业绩稳中有进，AI引领智能办公新时代

金山办公(688111)
    投资要点
    事件：公司发布2025年半年度报告，实现收入26.6亿元，同比增长10.1%；实现归母净利润7.5亿元，同比增长3.6%；实现扣非归母净利润7.3亿元，同比增长5.8%。
    WPS个人业务用户活跃度持续增长，付费意愿明显增强。从营收端看，2025H1公司WPS个人业务实现收入17.5亿元，同比增长8.4%，占营收比例为65.8%，仍然是收入主力。报告期内，公司WPS全球月活为6.5亿，同比增长8.6%，其中PC月活为3.1亿，同比增长12.3%；移动月活为3.5亿，同比增长5.5%，表明WPS Office在不同平台上的用户粘性均有所增强。此外，公司通过AI功能迭代以及会员体系优化，推动用户付费转化率的持续提升，2025H1公司WPS国内累计年度付费用户数达4179万，同比增长9.5%。
    WPS365业务增长较快，WPS软件业务短期承压。2025H1公司WPS365实现收入3.1亿元，同比大幅增长62.3%，表现十分亮眼，得益于WPS365平台通过完善文档协作能力、融入AI工具，产品竞争力大幅提升，新增中国联通、长江三峡集团等多名标杆客户。公司WPS软件产品在流式及版式文档市场的占有率持续保持领先，受到2025年新的信创采购流程调整影响，部分订单交付节奏延迟，2025H1公司WPS软件业务实现收入5.4亿元，同比下降2.1%。
    研发投入不断加码，WPS AI3.0版本重磅发布。公司持续加码研发投入，2025H1公司研发投入达9.6亿元，同比增长18.7%；研发人员3533人，同比增长18.1%。2025年7月，公司发布WPS AI3.0，推出原生Office办公智能体“WPS灵犀”，灵犀集成了AI改文档、语音助手、AI PPT、WPS知识库等创新功能，彰显出公司致力于推动AI与办公软件深度融合的战略意图。截至2025H1，WPS AI月活跃用户数达2951万，较2024年底的1968万有明显提升，AI技术的应用带来了显著的用户反馈。伴随AI创新成果的落地，以及AI办公持续普及更多消费者群体，2025年下半年AI月活有望实现快速增长。
    盈利预测与投资建议。考虑到公司为AI+办公软件龙头，在信创及AI背景下，核心业务增长动力强劲。预计2025-2027年公司EPS分别为3.91元、4.55元、5.30元，给予2026年82倍PE，对应目标价373.1元，维持“买入”评级。
    风险提示：付费转化率提升不及预期、信创推进不及预期、AI商业化落地效果不及预期等风险。