公司动态研究报告：新战略拓宽业绩增量空间，25年有望实现大幅扭亏为盈

粤海饲料(001313)
    投资要点
    受水产养殖行业低迷影响，2024业绩盈利承压
    粤海饲料公布2024年度业绩预告，预计实现归母净亏损6900-9800万元，扣非后归母净亏损8100-11000万元，自IPO公布业绩以来首次出现亏损的情况，盈利承压原因主要在于2024年度拟计提的减值损失，我们预计最终2024全年计提信用减值损失将会在3亿元以上，主要来源于近3年应收账款坏账准备。自2022年以来，因受疫情开放、水产品市场低迷、部分水产品市价低、2024年台风极端天气等多重行业不利因素影响，行业水产养殖投苗节奏延后，养殖户资金无法正常回笼，导致部分客户延后结算货款。公司严格按会计准则相关规定执行，拟计提的信用减值对公司净利润产生较大影响。
    “战春行动”助力饲料销量提升，持续拓宽业绩增长空间
    粤海饲料自2025年年初起正式启动了“粤海创富行·战春行动”，计划助力广大养殖户实现创富增收。一方面，公司将通过技术创新和模式优化，实现降本增效，帮助养殖客户实现增产增收；另一方面，通过提供优质产品和技术指导，建立完善的市场服务体系，帮助养殖户解决销售难题，为实现“富农”目标保驾护航。即使是在水产养殖行业慢复苏的一个预期背景下，“战春行动”中构建的多方面优质服务体系，有望为公司吸引转化更多水产养殖客户，从而提升业绩增长空间，公司有望在2025年实现水产饲料销售量的高增长。并且公司将在与养殖户深度合作中，帮助客户降低水产养殖成本，提升养殖成功率，助力客户盈利。以这种间接的方式提升养殖户的回款能力，从而增强公司自身对于应收账款的管理能力。此外，在“战春行动”战略中，公司计划进一步加大对于水产种苗的研发力度，2024年已将种苗业务板块重新归到集团上市公司主体中，进一步发挥自身的研发创新底蕴优势，提升种苗质量和产品竞争力，未来种苗业务有希望成为公司收入新开源点。
    2025预计持续加强回款力度，盈利有望重回增长正轨
    截至2024Q3末，粤海饲料应收账款净额达19.23亿元，相较2021年底增幅150.36%。公司十分重视回款问题，在公司端，持续加强对应收账款的回收管理，与养殖客户签订回款计划，制定并落实相应的回收考核指标与激励措施，激励客户对于过往以及目前欠款的还款积极性。同时在客户端，伴随国内水产养殖行业逐步恢复正常投苗节奏，养殖户盈利能力以及回款能力稳步回暖，公司预计将逐季度减轻应收账款回收压力。在公司端和客户端双重发力下，公司经过2024年信用减值之后，未来有望持续优化自2022年开始应收账款坏账的重担，业绩盈利将重新回到发展正轨。
    并购股权整合资源，持续提升市场竞争力
    粤海饲料在2024年提出拟收购宜兴市天石饲料有限公司51%的股权，目的是整合目标公司在专项领域的专业优势，打造公司在水产饲料营养添加剂甜菜碱方面的行业领先地位。并且有望利用被收购公司在海外市场已有的业务布局，为粤海饲料打通海外市场发展渠道，培育公司利润新增长点。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为60.11、85.69、103.39亿元，EPS分别为-0.12、0.15、0.22元，当前股价对应PE分别为-78.1、65.2、42.3倍。公司自2022年开始多年受应收账款坏账影响，业绩盈利持续承压，该状况有望在2025年开始好转，“战春行动”持续拓宽业绩上升空间，故给予“增持”投资评级。
    风险提示
    自然灾害和养殖疫病风险，产业政策变化风险，进出口贸易政策变动风险，水产饲料原材料市场行情波动风险，水产养殖行业投苗量恢复不及预期，公司产能扩张和销量提升不及预期风险，公司应收账款回款改善情况不及预期。