开立医疗：战略业务持续突破，汇兑压制表观盈利

开立医疗(300633)
    事件：近日，公司发布2026年第三季度报告：前三季度实现营业收入15.88亿元，同比增长8.85%，延续上半年收入稳健增长的趋势；归母净利润0.11亿元，同比下降65.68%，主要受汇兑损益影响；扣非净利润-0.02亿元，同比下降108.41%；经营性现金流量净额-2.23亿元，同比增长41.60%。
    其中，2026年第三季度营业收入5.35亿元，同比增长8.10%；归母净利润-0.02亿元，同比增长83.16%；扣非净利润-0.05亿元，同比增长71.65%。
    各条业务线发展情况良好，行业招标已逐渐回暖
    分地区来看，前三季度公司国际和国内业务收入均同比保持增长，国际与国内收入占比各约50%。从国内招采情况看，行业自第二季度起明显回暖，超声国内全市场招标金额从第一季度同比下滑超过20%，至前三季度降幅已收窄至-5%；软镜国内招标金额前三季度已基本与上年同期持平。公司在各个赛道的表现均好于行业大盘，各产品线市占率与行业地位得到进一步巩固。
    分产线来看，（1）超声产品线：前三季度整体收入基本持平，国际收入占超声线比重超过60%。公司国内超声累计中标同比实现正增长，市占率维持在5.5%左右，行业地位保持稳定。
    （2）内镜（软镜）产品线：整体收入增长10%出头，国际内镜收入显著提升。其中，公司去年下半年推出的HD-650新平台表现良好，占消化线收入22%，其中国内占比已超过一半，平台镜体负载率达4.6以上，临床认可度高。国内市场，公司以约13-14%的市占率位列国产第一、行业第三；截至目前，公司软镜产品已累计装机约780余家国内三级医院，覆盖全国约四分之一的三级医院，窗口效应持续显现。
    （3）微创外科产品线：整体收入增长58%，在腔镜市场排名第四。公司前三季度中标约2.95亿元，力争全年完成4.5亿-5.0亿元中标金额。
    （4）心血管产品线（IVUS）：收入同比增长约60%。自去年下半年起开始放量，前三季度累计植入量已超4万根，超过去年全年水平，近几个月月均植入量5.000余根；公司力争全年植入量达到6万根，市占率提升至12%-13%的水平。
    毛利率保持平稳，剔除汇兑影响后业务端净利润增长明显
    2026年前三季度，公司的综合毛利率为60.76%，同比提升0.40pct，基本保持稳定。分产品线看：超声、内镜毛利率保持稳定；外科毛利率有所提升，约达50%；心血管毛利率由上半年的约38%提升至40%以上。随着产品结构向高端化演进及规模效应显现，预计毛利率将保持稳中微升态势。
    前三季度净利润同比下滑较多，主要受汇兑损益影响：2026年前三季度公司汇兑损失约5,100万元，而上年同期为汇兑收益约1,250万元，剔除汇兑影响后前三季度利润为6,280万元（上年同期2,090万元），业务端净利润同比增长约200%。
    盈利预测及投资评级：整体来看，公司收入逆势增长，前三季度财务报表呈现“报表筑底、业务向上”的拐点特征，多产品线战略进入收获期，业绩最困难的时期已经过去；第四季度汇率波动影响趋于边际弱化，公司亦在主动管理外汇风险，利润端修复可期。
    我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为26.32/30.09/34.58亿元，同比增速为13.97%/14.35%/14.90%；归母净利润为2.35/3.67/5.10亿元，同比增速为19.23%/56.07%/38.94%。对应EPS分别为0.55/0.85/1.20元，对应当前股价PE分别为39/25/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示：医疗设备集采降价的风险；地缘政治波动的风险；新品研发不及预期的风险。