稳健经营分红率高，看好成套设备+海外拓展构筑新增长极

景津装备(603279)
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    景津装备发布 2023 年及 2024 年一季报， 2023 年公司实现营收 62.49亿元，同比+9.98%，实现归母净利润 10.08 亿元，同比+20.89%，实现扣非归母净利润 9.87 亿元，同比+19.72%。
    2024Q1 公司实现营收 15.07 亿元，同比+2.66%，实现归母净利润 2.29亿元，同比+6.70%，实现扣非归母净利润 2.19 亿元，同比+5.06%。矿物及加工、新能源新材料带动公司业绩实现稳健增长。 2023年分板块来看：
    环保： 实现收入 16.05 亿， yoy+10%，占比 25.76%， yoy+0.01pct；
    矿物及加工： 实现收入 16.59 亿， yoy+7%，占比 26.62%， yoy-0.73pct；
    新能源新材料： 实现收入 16.55 亿， yoy+46%，占比 26.56%，yoy+6.54pct，其中新能源 15.35 亿元，占比 24.63%，新材料 1.20亿元，占比 1.93%；
    化工： 实现收入 6.11 亿， yoy-16%，占比 9.80%， yoy-3.06pct；
    砂石： 实现收入 3.92 亿， yoy-5%，占比 6.29%， yoy-1.03pct；
    生物医药： 实现收入 3.10 亿， yoy-18%，占比 4.97%， yoy-1.73pct，其中生物食品 2.42 亿元，占比 3.89%，医药保健品 0.67 亿元，占比 1.08%。
    展望 2024 年，新能源领域由于动力电池资本开支增速下滑或承压，其他领域需求托底，看好公司全年业绩实现稳健增长。其中：环保有望保持稳健增长，增长主要来自四五线城市和县城的污水处理厂建设以及工业污水处理， 此外， 2024 年 3 月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》， 提出“环保绩效达到 A 级水平的产能比例大幅提升”，有望加速环保设备（如压滤机）向高端化、成套化等方向更新换代；矿物加工有望维持较高增长，增量来自矿物的尾矿循环处理；砂石行业有望转为正增，主要系砂石下游客户矿山竞标积极性提高。
    利润增速高于营收增速，盈利能力持续提升。
    2023 年公司毛利率为 31.75%，同比+1.02pct，净利率为 16.13%，同比+1.45pct； 2024Q1 公司毛利率为 29.96%，同比-0.13pct，环比+1.07pct，净利率为 15.17%，同比+0.58pct，环比-1.59pct，盈利能力稳步提升主要系： ①聚丙烯、钢材等大宗商品原材料价格总体处于低位，； ②公司费用管控良好，规模效应显著， 2023 年公司期间费用率为 10.15%，同比-0.82pct，其中销售费用率为 4.57%，同比-0.14pct；管理费用率为 2.65%，同比-0.95pct，系股权激励成本摊销及维修费减少所致；研发费用率为 3.37%，同比+0.17pct，体现公司注重研发投入，持续开发配套装备，并推动压滤机在新行业的应用；财务费用率为-0.44pct，同比+0.13pct，系利息支出增加。
    成套设备+海外市场拓展，打开公司成长天花板。
    1）成套装备产业化不断推进， 2023 年配套装备实现营收 4.20 亿元，占比 6.73%， 较 2022 年显著增长。公司生产的过滤成套装备包括各式压滤机、进料柱塞泵、带式输送机、螺旋输送机、刮板输送机、搅拌机、浓密机、带式浓缩机等成套装备， 公司优势在于： ①规模化优势：生产环节与压滤机基本一致； ②一体化集成：循环速度、过滤效果提升，助力客户降本，增强客户粘性。 2024 年，公司将积极推动“过滤成套装备产业化二期项目”的建设，促进公司产能的进一步提升， 看好产能释放下公司成套装备业务快速发展；
    2）持续加强海外销售、售后服务网络建设， 2023 年公司实现海外收入 3.18 亿元，同比+17.03%， 占比 5.09%，同比+0.3pct。 未来公司凭借稳定的产品质量和优异的售后服务，海外营收规模占比有望持续提升。 同时， 2023 年公司海外业务毛利率为 54.82%，高于国内业务毛利率 30.51%，未来随着高毛利海外业务占比提升，公司盈利能力有望持续提升。
    公司稳健经营， 高分红彰显投资价值。
    上市以来，公司在业绩稳健的背景下维持高分红， 2020-2023 年公司现金分红分别为 2.86、 3.30、 5.77、 6.11 亿元，占当年归母净利润比例分别达到 55.56%、 50.93%、 69.15%、 60.64%， 上市以来累计派发现金红利 22.83 亿元。公司持续高分红，彰显公司投资价值。
    投资建议：
    我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 67.86、 73.17、 79.02 亿元，同比增速分别为 8.59%、 7.82%、 8.00%，净利润分别为 11.04、 12.29、13.59 亿元，同比增速分别为 9.52%、 11.32%、 10.58%，对应 PE 分别为 12X/11X/10X， 6 个月目标价 26.74 元，对应 2024 年 14X PE， 维持“买入-A“的投资评级。
    风险提示： 下游资本开支不及预期， 产能释放不及预期， 原材料价格波动风险，海外市场拓展不及预期，成套装备拓展不及预期。