云计算双维度突破，多元布局稳健成长

工业富联(601138)
    公司发布2024年年报及2025年一季报，公司产品结构持续优化，经营成效稳步提升，维持“买入”评级。
    支撑评级的要点
    2024年工业富联营收净利润稳健增长。公司2024年全年实现收入6091.35亿元，同比+27.88%，实现归母净利润232.16亿元，同比+10.34%，实现扣非归母净利润234.14亿元同比+15.86%。单季度来看，公司25Q1实现营收1604.15亿元，同比+35.16%/环比-7.15%实现归母净利润52.31亿元，同比+24.99%/环比-35.23%，实现扣非归母净利润49.03亿元，同比+14.76%/环比-43.52%。盈利能力方面，公司2024年毛利率7.28%，同比减少0.78pct归母净利率3.81%，同比减少0.61pct，扣非归母净利率3.84%，同比减少0.40pcts。单季度来看，公司2025Q1实现毛利率6.73%，同比-0.90pct，归母净利率3.26%，同比-0.27pct，扣非归母净利率3.06%，同比-0.54pct。
    云计算双维度突破，通信及移动网络设备稳健增长。1）云计算：2024年，公司云计算业务实现双维度突破，释放强劲增长动能。营业收入达3193.77亿元，同比增长64.37%，占公司整体营业收入首度超过五成。产品结构方面，AI服务器营收同比增幅超150%，占云计算业务营收比例突破四成，成为公司业务版图中的核心增长极。通用服务器营收同比实现20%增长，跑赢市场整体趋势。2）通信及移动网络设备：通信及移动网络设备业务实现营业收入2878.98亿元，同比稳定增长。公司持续紧跟数字经济与AI发展的步伐，出货实现稳健成长，持续巩固行业领先地位。终端精密结构件方面，因大客户高端机型在消费电子领域增长韧性，2024年公司5G终端精密机构件出货量进一步提升，同比增长10%。高速交换机方面，2024年400G、800G高速交换机增长趋势显著，同比增长数倍。未来，公司将持续聚焦高速交换机技术创新，深化与全球头部交换机厂商的合作，巩固在高端数据中心网络领域的领先地位。
    2025年一季度，公司产品结构进一步优化，经营成效稳步提升。云计算业务方面，板块营业收入同比增长超过50%。以产品类别来看，AI服务器、通用服务器营业收入同比皆超过50%。以客户类别来看，云服务商服务器营业收入同比增长超过60%，品牌客户服务器营业收入同比增长超过30%。通讯及移动网络设备方面，公司紧密贴合数字经济与AI发展趋势，依托前沿技术和研发实力，积极推进战略布局，有效实现对客户的稳健出货。
    估值
    考虑全球AI基础设施景气度有望持续上行，公司不断推进先进产品研发，且多元业绩弹性有望加速释放，我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入7564.19/9126.78/10552.89亿元，实现归母净利润分别为293.66/353.90/402.21亿元，对应2025-2027年PE分别为13.0/10.8/9.5倍。维持“买入”评级。
    评级面临的主要风险
    宏观经济波动风险、算力投资不及预期风险、汇率波动风险、客户相对集中风险、全球贸易摩擦升级