2024半年报点评：雷达业务稳步增长，H1业绩及利润率创下新高

国睿科技(600562)
    事件：公司8月24日公告，2024H1实现营收（15.59亿元，+0.01%)，归母净利润（3.46亿元，+3.14%)，毛利率（41.40%，+6.52pcts)，净利率（22.17%，+0.68pcts)。24Q2实现营收（9.96亿元，同比+1.07%，环比+77.30%)，归母净利润（2.30亿元，同比+3.36%，环比+99.19%)，毛利率（44.04%，同比+9.35pcts，环比+7.32pcts)，净利率（23.05%，同比+0.46pcts，环比+2.45pcts)。
    背靠电科14所，雷达装备技术水平国内领先。公司是电科14所下属唯一上市平台，聚焦于“雷达装备业务”、“工业软件及智能制造业务”及“智慧轨交业务”的布局和发展。在雷达装备业务方面，公司以子公司国睿防务及南京恩瑞特为业务主体，主营防务雷达、气象雷达及空管雷达的研制生产；在工业软件及智能制造领域，公司依托国睿信维提供全生命周期工业软件及智能制造硬件综合解决方案；在智慧轨交业务方面，公司下属恩瑞特产品包括第三代CBTC信号系统、新一代有轨电车运行控制系统等。公司以服务国家制造强国战略和推动国防军工创新发展为使命，立足“军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量”三大定位，努力提升治理水平和经营质量，聚焦高质量发展目标。
    雷达业务稳步增长，H1业绩创下新高。2024H1实现营收（15.59亿元，+0.01%)，归母净利润（3.46亿元，+3.14%)、毛利率（41.40%，+6.52pcts)及净利率（22.17%，+0.68pcts) 创下历史新高，主要系收入结构发生变化，成本占收入比例较高的智慧轨交板块收入较去年同期下滑所致。单看24Q2，实现营收（9.96亿元，同比+1.07%，环比+77.30%)，归母净利润（2.30亿元，同比+3.36%，环比+99.19%)，毛利率（44.04%，同比+9.35pcts，环比+7.32pcts)，净利率（23.05%，同比+0.46pcts，环比+2.45pcts)。总体看Q2营收业绩同比有所改善，环比提升主要受季节性因素影响。分业务来看：
    1、雷达装备业务：2024H1收入（13.30亿元，+12.21%）实现稳步增长，收入占比（85.32%，+9.28pcts）小幅提升, 板块核心子公司国睿防务营收（10.79亿元，+5.25%），气象及空管雷达净利润（0.16亿元，+142.85%），业绩贡献明显增加。国际市场新签情况良好，国内市场依托X波段天气雷达、L波段风廓线雷达等拳头产品取得江苏、山东等地大额订单；落地多个气象系统及空管雷达重点项目。在低空经济方面，公司响应参与共建低空经济创新发展联盟，合作共建南京全空间无人科技岛项目，参加山东省无人机产业链创新发展大会并签署合作协议。
    2、工业软件及智能制造业务：2024H1收入（1.02亿元，-25.59%）有所下降，收入占比（6.56%，-2.26pcts）小幅提升。2024H1，新签合同稳中有升，成功中标多个军修厂的数字化转型项目；取得锅炉制造企业产品数据管理平台PLM等项目；基于REACH睿知自主工业软件的数字化工艺平台成功替代国外工业软件的使用。
    3、智慧轨交业务：2024H1收入（1.27亿元，-46.34%）同比下降，收入占比（8.13%，-7.02pcts）小幅下降。2024H1，取得福州2号线延伸线ATS项目、南京地铁都市圈运维管理三期项目、地铁公安通信系统集成维保、南京地铁数字档案馆系统升级优化等项目，轨交信息化业务规模快速提升。
    专注技术创新，研发费用明显增加。2024H1公司销售费用（0.34亿元，-7.21%）小幅下降，主要系销售人员薪酬支出及售后服务费用较去年同期下降所致，管理费用（0.63亿元，+6.13%）小幅增加，主要系折旧摊销费用较去年同期增长所致，财务费用（-0.13亿元）明显增加，主要系2024H1美元资产产生的汇兑收益较去年同期减少所致，研发费用（0.72亿元，+29.12%）明显增长，主要系公司2024H1期雷达装备及相关系统重点研发项目按计划实施，材料及外协成本投入较同期增长所致。综合看公司三费率（5.36%，+0.71pcts）有所上升。
    经营现金流受季节性影响下降明显。2024H1公司经营现金流净额（-3.61亿元）大幅下降，投资现金流净额（0.12亿元，-86.76%）同比大幅下降，主要系24H1公司收到福州中电科轨道交通有限公司投资款 0.33亿元；去年同期定期存款投资业务产生现金流量净额1.02亿元，本报告期无定期存款投资业务所致，筹资现金流净额（-0.30亿元）大幅下降，主要系24H1公司取得金融机构借款较去年同期减少687万元，归还金融机构借款较去年同期增加0.33亿元所致。
    主责主业核心地位凸显，数字经济发展动能强劲。公司聚焦雷达装备业务、工业软件及智能制造业务及智慧轨交业务，具体来看：
    雷达装备业务：
    在防务雷达领域，基于新型作战平台的引进、现有平台的更新升级等，全球军用雷达市场总产值呈现稳步增长态势。随着我国军用雷达技术水平不断提升，雷达装备代际更替进程持续向前，军用雷达迎来了更为广阔的国内、国际市场空间，公司新型武器定位雷达受到多个国际用户青睐；某型第四代多功能防空情报雷达成功实现国际市场突破；YLC-2E多功能雷达等产品首次亮相第十届世界雷达博览会，受到广泛关注，市场前景良好；在气象雷达领域，公司是我国气象雷达核心供应商，X/Ka双波长双极化多普勒云雨雷达远销巴西；传统L波段风廓线雷达、X波段全固态双偏振雷达已获得中国气象局装备许可证，S波段大型相控阵天气雷达验证运行稳定；在空管雷达领域，空管设备国产化初步实现突破，公司产品研制水平、创新能力和市场占有率等处于国内领先地位，二次雷达S模式协同监视联网功能已率先开展推广应用。
    2 工业软件及智能制造业务：
    随着制造强国、工业数字化转型的快速推进，企业对智能制造需求强劲，智能制造产业市场空间有望进一步打开，呈现出加速发展态势；此外中美贸易摩擦对高端工业软件、核心制造装备国产替代具有催化提速作用，整个行业将迎来持续政策利好。在该领域公司的自主工业软件品牌REACH（睿知）、智能制造装备品牌REASY（睿行）系列产品涵盖研制生产等各环节，具有较高知名度及市场竞争力。
    3 智慧轨交业务：
    随根据国家“双碳”战略部署，我国轨道交通产业将向建设“智能、绿色”城轨方向发展，行业发展趋势呈现新特点，公司围绕轨道交通自主化、智能化发展新战略，以信号系统为核心、全面推进轨道交通信息化建设，助力实现交通强国。公司是国内轨道交通系统行业的重要供应商之一，自主化第三代信号系统已全面推广并实现工程应用，第四代信号系统已完成研制、上道试验及技术鉴定，达到国际先进水平，具备市场推广应用条件，同时，公司正在进行第五代基于云架构的TACS信号系统研制。
    投资建议：公司雷达装备及相关系统产品技术水平国内领先，为国内外客户提供全谱系预警探测装备，同时公司立足雷达主责主业拓展数字经济产业，布局工业软件、智能制造及智慧轨交领域，赋能公司长期发展，具体建议如下：
    1、公司各型雷达在国内外市场拓展顺利，同时公司拓展相控阵技术民品应用，提升高端雷达产品的出货占比，对应业务有望实现量利双升；
    2、公司稳步推进工业软件及智能控制、智慧轨交业务订单落地，将进一步增厚公司利润；
    3、公司背靠电科14所，有望充分享受股东技术及产业实力带来的利益；
    我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为35.99亿元、39.74亿元和43.74亿元，归母净利润分别为6.64亿元、7.36亿元和8.17亿元，EPS分别为0.53元、0.59元和0.66元，我们给予“买入”评级，目标价18.00元，对应2024-2026年预测EPS的34倍、30倍及27倍PE。
    风险提示：产能建设不及预期，产品价格波动，下游需求波动等。