出口海工保持高景气度，业绩继续兑现

大金重工(002487)
    投资要点：
    公司公布2025年一季报，单季度净利润创公司上市以来新高。报告期内，公司实现营业收入11.41亿元，同比增长146.36%；实现扣非归母净利润2.46亿元，同比增长448.47%，环比增长40.03%。毛利率、净利率持续提升，分别达30.95%、20.25%，单季度净利润创下公司上市以来最高值。一季度业绩表现优异除了出口海工发运量继续提升以外，汇兑收益也是重要的原因，受益于欧元兑人民币汇率上涨，公司Q1财务费用为-0.79亿元，同比-609%。
    2025Q1出口海工继续保持高景气度。今年第一季度，公司出口海工产品发运量显著提升，创历史同期最高水平。公司本年待交付的出口桩基订单均为DAP模式，过半数为TP-less单桩产品。根据公司在手订单交付计划，后续出口产品排产预计保持高景气度。
    第二和第三增长曲线稳步推进。公司积极推动“第二增长曲线”发展增量，即海外的海上风电装备，公司自2019年率先成功开拓欧洲海风市场，2022年开始连续斩获多个海外项目订单，目前是亚太区唯一实现海工产品交付欧洲市场的供应商。公司力争在未来3-5年，达到全球主要发达经济体海上风电市场份额第一。同时，公司正在积极布局未来的“第三增长曲线”，与国际头部浮式基础解决方案提供商合作，并建立专门的全球浮式业务中心，积极研发下一代浮式基础产品。全球海工物流体系逐步成型。公司依托于盘锦新基地，建设自有的船舶制造基地，打造自有专业运输船队，从提供产品制造的FOB模式（在装运港船上完成交货），逐步构建自有运输体系，现已具备自主航运管理能力，开始提供制造+运输的DAP模式（目的地交货），标志着公司实现了从自有风电母港建造并发运至客户目的港的“建造-海运-交付”一体化服务。
    盈利预测与估值。公司三大海工基地布局完成，未来公司有望依托领先的产能布局和出口先发优势，持续取得订单突破。预计公司2025-2027年营收55/70/85亿元，归母净利润8.48/12.21/15.94亿元，eps为1.33/1.91/2.50元，PE为20.80/14.45/11.07倍。给予2025年20-25倍PE，目标价格区间为26.6-33.25元，维持“买入”评级。
    风险提示：国内海风装机不及预期，原材料价格波动，国外市场加征关税风险，产能建设和投放不及预期。