四季度收入提速，AI和海外业务打开新成长空间

金山办公(688111)
    核心观点
    2024年四季度收入提速，利润保持较高增长。2024年公司营业收入51.21亿元（+12.4%）；归母净利润16.45亿元（+24.84%），扣非归母净利润15.56亿元（+23.30%）。单Q4来看，公司收入14.94亿元（+16.21%），归母净利润6.05亿元（+42.58%），扣非归母净利润5.66亿元（+40.72%）。
    控费效果显现，加大AI领域研发投入。24年公司销售、管理费用率分别为19.36%和7.86%，同比下降了1.87、1.89个百分点。研发费用率为33.11%，同比提升0.79个百分点。公司加大AI领域研发，例如将大模型与全线产品深度耦合，利用“AI网关”统一管理不同大模型能力。同时，公司与华为深度合作，推出WPS鸿蒙版，同时实现PC端与移动端架构统一。
    面向云和AI的WPS365业务快速增长，信创业务有所回暖。WPS个人业务收入32.83亿元（+18%），包含国内和海外WPS会员收入；公司首次披露海外业务，海外WPS收入1.83亿元，累计年度付费用户数达到174万。WPS365业务收入4.37亿元（+149.33%），包含公有云、私有云WPS、协作和AI企业版等。WPS软件业务收入12.68亿元（-8.56%），包含WPS客户端、中台、信创等业务。其他业务收入1.32亿元（-37.17%），包括海外广告等业务。按传统口径划分，国内个人订阅收入31亿元（+16.84%）；机构订阅收入10.64亿元（+11.11%）；机构授权业务收入7.06亿元（+7.71%），反应了信创业务有所回暖。
    付费用户持续提升，长期合同负债快速增长。截止24年底，WPS Office全球月活设备数为6.32亿（+6.22%），其中PC月活2.91亿（+9.81%），移动月活3.41亿（+3.33%）。WPS国内累计年度付费用户数为4170万（+17.49%），AI月活达到1968万。截止24年底，公司合同负债21.36亿元（+12.90%），其他非流动负债中的合同付费9.43亿元（+55.61%），公司推动长周期会员增长取得明显效果。
    风险提示：AI产业发展不及预期；信创产业进展缓慢；下游IT开支收紧。投资建议：维持“优于大市”评级。根据24年报，调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润18.96/23.16/28.41亿元（原26-27年预测为18.71、23.17亿元），同比增速15/22/23%；摊薄EPS=4.10/5.01/6.14元，当前股价对应PE=79/65/53x。基于公司开始布局海外市场，以及AI产品月活快速增长，打开长期成长空间，维持“优于大市”评级。