2024年报点评：煤机后市场空间巨大，专业化服务龙头市场份额有望不断提升

速达股份(001277)
    投资要点：
    3月28日速达股份(001277)公布2024年年报，公司营业收入为11.7亿元，同比下降6.9%；归母净利润为1.4亿元，同比下降13.6%；扣非归母净利润为1.36亿元，同比下降15.8%；经营现金流净额为1.59亿元，同比增长2.4%；EPS(全面摊薄)为1.85元。
    2024年煤机后市场收入下滑，二手设备租售业务大幅增长
    2024年公司公司营业收入为11.7亿元，同比下降6.9%；归母净利润为1.4亿元，同比下降13.6%。
    其中第四季度公司营业收入为3.2亿元，同比下降21.66%；归母净利润为0.28亿元，同比下降56.42%。
    公司2024年报营业收入和净利润下滑主要原因是2023年煤炭价格开始下降，煤企利润空间收窄，设备维护预算相应缩减，非紧急维修需求被推迟或取消，中小煤矿因盈利压力部分选择二手设备，降低或推迟专业维修服务采购，故公司维修与再制造业务收入下降而二手设备租售业务收入上涨较多。
    2024年报分业务看：
    1）2024年度面对液压支架维修市场竞争加剧、订单量与售价双降的不利局面，公司维修与再制造业务实现收入3.6亿元，同比下滑22.26%，完成再制造维修液压支架近4000架，仍保持了行业领先地位。维修与再制造业务占公司营业收入比例30.89%。
    2）2024年公司备品配件供应管理业务实现收入3.87亿元，同比下滑0.88%，占营业收入比例33.13%。
    3）2024年公司二手设备租售营业收入1.61亿，同比增长69.26%。公司在二手设备循环经济领域实现了突破性的增长。公司二手设备租售业务全年累计签约合同金额超2亿元。公司与晋能装备产业公司达成了近6000万元的大成套综采设备租赁战略合作，涵盖了液压支架、采煤机、刮板输送机等多种类型的综采设备，与沁和能源集团有限公司下属三个煤矿签订了2000多万元的设备租赁服务协议。
    4）2024年公司流体连接器领域营业收入1.79亿，同比下滑17.02%，公司工程机械板块管路件产品也逆势实现高增长，同比增长超40%，在盾构机械管路件配套市场占有率稳居前列。
    2024年报公司毛利率为24.52%、同比下滑2.84个百分点；净利率为12.16%，同比下滑0.8个百分点。毛利率、净利率下降的主要原因是公司主要业务维修再制造服务毛利率下降较多。2024年公司维修与再制造业务毛利率12.19%，同比下降了9.82个百分点。
    2024年分业务毛利率情况：维修与再制造业务毛利率12.19%，同比下降了9.82个百分点；备品配件供应管理毛利率41%，同比增长0.63个百分点；二手设备租售毛利率25.41%，同比提升16.93个百分点；流体连接件毛利率14.75%，同比下滑0.36个百分点。
    煤机后市场空间巨大，专业化服务龙头市场份额有望不断提升公司主营业务属于机械设备工业服务行业，主要围绕煤炭综采设备后市场，服务于煤炭生产企业。煤炭综采设备后市场服务对于提高下游煤炭生产效率，保障安全生产以及减少资源浪费具有积极意义。
    根据中国机电装备维修与改造技术协会矿用设备分会整理发表的行业研究报告，按照2018年我国原煤产量及大型煤矿产量占比计算，仅统计维修及配件支出（不包含二手设备租售市场），每年煤机综采设备后市场空间达200多亿元人民币；若按照2023年我国原煤产量及大型煤矿产量占比计算，目前每年煤炭综采设备后市场需求达300亿元左右，如果包含闲置设备盘活市场，行业空间更大。
    目前我国煤炭综采设备后市场的服务主体以煤矿企业自服务和专业后市场服务商为主，行业已经形成与汽车后市场行业相似的维修养护、配件供应、二手交易等几大子行业。受到专业化服务模式的主流化、行业集中度的逐步提升、后市场服务品种的丰富及渗透率的提高等因素的影响，未来本行业的发展趋势将更有利于专业后市场服务提供商，规模优势和协同优势将促使规模较大的服务商与规模较小的区域性服务商在效率和成本方面的差距进一步加大，规模较大的服务商将获得更高的市场份额。
    公司是国内规模较大的煤矿机械设备后市场服务专业提供商，是国内煤矿机械设备后市场服务业的商业模式创新先行者，拥有服务品种全面、协同效应较强的商业模式。公司的业务围绕煤矿机械全寿命周期开展，服务范围涵盖了煤矿机械的多个阶段，主要包括维修与再制造、备品配件供应管理、专业化总包服务、二手设备租售等业务，各业务之间存在较强的协同效应。公司同时也是国内规模较大的煤矿机械流体连接件服务提供商，在煤机、工程机械、盾构机械、农业机械等多领域逐步渗透，具有较好的市场优势地位。
    盈利预测与估值
    我们公司2025年-2027年营业收入预测分别为13.25亿、15.34亿、17.82亿，归母净利润预测分别为1.66亿、2.02亿、2.48亿，对应的PE分别为15.46X、12.68X、10.35X。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：1：煤炭行业固定资产投资增速不及预期；2：煤炭需求情况、价格情况不及预期；3：汽车零部件业务发展不及预期；4：原材料价格上涨波动。