全产业链布局，业绩稳健增长

宏华数科(688789)
    事件：公司发布年报，实现营业收入17.9亿元，同比增长42.3%，归母净利润4.14亿元，同比增长27.4%；发布25年一季报，实现营收4.78亿元，实现归母净利润1.08亿元。
    点评：
    24年全年毛利率/净利率分别为44.95%/24.17%，同比-1.59/-2.53pct。全年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.3%/5.27%/6.78%/-1.32%。其中全年完成股权激励目标，确认股份支付费用达2339万元。
    24Q4：实现营收5.25亿元，同比+39.82%，环比+17.05%；实现归母净利润1.04亿元，同比+21.54%，环比-4.97%。毛利率/净利率分别为41.34%/21.24%，同比-1.82/-1.44pct，环比-6.23/-4.05pct。
    25Q1：实现营收4.78亿元，同比+29.79%，环比-8.98%；实现归母净利润1.08亿元，同比+25.2%，环比+3.78%。毛利率/净利率分别为42.84%/23.56%，同比-2.79pct/-0.82pct，环比+1.5pct/+2.32pct。
    全年数码喷印设备/墨水/自动化缝纫设备/数字印刷设备营收分别达9.1/5.2/1.5/1.4亿元，同比+47.84%/26.15%/37.67%/114.66%；毛利率分别为43.07%/50.41%/26.91%/50.50%，同比变化-2.22/-3.46/+3.45/+6.36pct。
    坚持“设备+耗材”模式，喷印全产业链布局。2024年，公司首次公开发行募投项目“年产2,000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂”基本达产。随着公司数码喷印设备市场保有量的提升，以墨水为代表的耗材配件销售规模也将持续增加。2024年公司子公司天津宏华数码喷印产业一体化基地项目（一期）已开工并完成了大部分厂房基建，进一步夯实“设备+耗材”一体化发展战略的实施基础。
    非纺业务拓展顺利。2024年，公司数字印刷设备营业收入1.36亿元，较上年同期增长114.66%。自动化缝纫设备方面，公司持续推动德国子公司Texpa GmbH与国内自动化装备部门的国产化替代进程，在确保产品性能的前提下，显著降低制造成本。此外公司研发面向纺织染色和喷染，主要针对高端小批量多品种染色面料以及面料的无水或少水化染色设备开发，解决传统染色工艺中高能耗、高污染的问题，实现低排放、高效率、高安全的数字化工艺。
    贸易摩擦影响相对有限。公司产品海外主要销往南亚巴基斯坦、印度、孟加拉、印尼等东南亚国家，以及意大利，土耳其等欧洲国家和地区，以本地消费为主，出口美国的产品比例很低。国内客户使用数码印花本身也是基于数码印花在“小单快反”业务方面具有比较优势，而不是加工出口产品，所以综合来看，中美关税对数码印刷装备及业务需求端的影响有限。
    预计公司2025~2027归母净利润分别为5.34/6.89/8.76亿元（25~26年前值5.54/6.85亿元），同比+29%/+29%/+27%，对应PE23/18/14X，维持公司“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；墨水市场竞争加剧；产能投放不及预期。