2024年报点评：四季度业绩环比明显改善，经营拐点显现

小熊电器(002959)
    核心观点
    营收回暖，盈利企稳。公司2024年实现营收47.6亿/+1.0%，归母净利润2.9亿/-35.4%，扣非归母净利润2.5亿/-35.5%。其中Q4收入16.2亿/+16.2%，归母净利润1.1亿/-17.0%，扣非归母净利润1.2亿/+6.0%。公司拟每10股分红10元，对应4月8日收盘价股息率为2.6%，现金分红率达到53.8%。Q4公司增速环比明显提升，归母利润降幅环比大幅收窄，经营拐点已现。
    厨小电下半年增速改善，个护品类顺利整合。2024年公司厨房小家电收入-10.1%至32.8亿，其中H1/H2同比分别-13.5%/-6.6%；生活小电收入+15.3%至5.6亿，个护小电收入+174.3%至3.6亿，母婴小家电收入+31.8%至2.5亿，其他小家电收入-8.9%至2.0亿。公司Q3并表罗曼智能（持股61.8%），并取得积极成效。2024年罗曼智能收入6.1亿，同比增长21.5%；净利润0.7亿，净利率达到11.7%，同比+12.4pct，营收及利润表现均有明显起色。
    加速扩展海外市场，外销收入快速增长。公司2023年海外收入增长80.8%至6.7亿，H1/H2分别+26.7%/+112.4%，下半年增速较快预计也有并表罗曼的贡献；国内收入下降5.8%至40.9亿，H1/H2分别-11.2%/-0.3%，下半年内销收入实现积极回暖。公司积极拓展海外渠道，持续打造海外市场品牌知名度，聚焦欧亚市场，OEM、自牌出海、跨境业务都实现较大增长；内销构建全域营销能力，深度挖掘线下下沉渠道，建立全国战区运营中心。
    Q4盈利环比明显改善。同口径下（排除质保费用从销售费用计入成本的影响），公司2024年毛利率同比-1.1pct至35.3%，其中国内毛利率同比-1.0pct，海外毛利率同比+1.2pct。公司全年销售/管理/研发/财务费用率同比-0.3/+0.9/+1.1/+0.2pct至18.2%/5.0%/4.1%/0.3%，费用率提升预计与新业务开发及整合等有关。公司2024Q4归母净利率达到6.6%，环比提升4.7pct，盈利能力实现明显改善；2024年归母净利率6.0%，同比-3.4pct。公司Q4盈利环比提升意味着电商平台规则变动等因素导致的盈利影响已出现改善，后续随着国家内需提振政策及罗曼并表贡献，公司经营改善趋势有望延续。2025Q1我国厨房小电线上需求已出现积极复苏，看好公司后续表现。
    风险提示：行业竞争加剧；行业需求复苏不及预期；原材料价格大幅上涨。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
    公司从长尾小家电领域逐步向刚需品类扩展，个护、母婴等新兴品类快速增长，海外持续贡献增长动力。考虑到行业竞争压力及电商平台规则变动产生的影响依然存在，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为3.7/4.2/4.8亿（前值为4.9/5.4/-亿），同比增长28%/16%/12%，对应PE=17/14/13x，维持“优于大市”评级。