成本红利下利润端延续高增，新型渠道贡献整体营收增量

洽洽食品(002557)
    洽洽食品发布2026年三季报。1-3Q26公司实现营收53.6亿元、同比+19.1%，归母净利润3.9亿元、同比+131.0%。其中，3Q26营收及归母净利润分别为18.6、1.4亿元，同比分别+6.1%、+79.1%。渠道结构持续优化，新型渠道实现较快增长，贡献整体营收增量。成本红利叠加费率优化，公司利润端实现较快增长。当前公司高股息特征明显，整体业绩稳健，我们维持买入评级。
    支撑评级的要点
    渠道结构持续优化，新型渠道实现较快增长，贡献整体营收增量。3Q26公司经营稳健，单季营收18.6亿元，同比+6.1%，增长势能持续。（1）分产品看，瓜子、坚果三季度收入均实现增长，其中坚果品类营收同比近双位数增长，坚果各细分品类均有良好表现，礼赠、日常消费场景同步发力；魔芋类产品推行差异化策略，素海鲜、酸菜鱼鱼片等新品已获得市场积极反馈。（2）分渠道看，线下传统渠道企稳，营收持平，新型渠道实现较快增长，贡献营收增量。根据公司投资者交流，零食量贩渠道、即时零售等渠道延续放量，实现较快增长，电商渠道也保持增长态势。（3）分区域看，海外主要以葵花籽销售为主，并拓展坚果等新品类，东南亚市场增长领跑，公司规划后续将拓展欧洲、非洲等潜力市场。我们认为，公司作为葵花籽及坚果领域龙头企业，在品牌力及产品力方面深入人心，随着传统渠道企稳，新型渠道规模提升较快，贡献整体营收增量，将带动公司重拾较快增长。
    成本红利叠加费率优化，利润端实现较快增长。3Q26毛利率为26.6%，同比+2.1pct，环比-0.6pct，同比改善主要来自葵花籽采购价下行带来的成本红利，环比回落主要系低毛利坚果品类收入占比提升拖累。渠道层面，公司半年报公布1H26直营渠道占比37.6%，根据公司投资者交流，目前电商渠道略有亏损，公司将结合各个细分渠道特点优化产品定价，提升整体毛利率与净利率水平。费用端，3Q26销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为11.3%/3.6%/1.2%/0.4%，同比+1.2/-1.0/-0.1/-1.1pct。销售费用率抬升主要来自新品推广、直播渠道投放等；财务费用率下行受益于可转债清偿及汇兑收益增加。综上，3Q26公司净利率7.5%，同比+2.9pct。
    4季度有望受益春节备货及发货节奏提前，收入端环比提速。利润端关注新采购季价格波动。考虑到2027年春节为2月上旬，1月发货天数较去年同期相比减少，发货高峰将前移至12月份。因此4季度受益发货节奏变化，收入端有望环比提速。根据公司投资者交流，公司新的采购季从10月下旬开始延续至春节前，当前采购价格与去年同期相比稳中有降，后续采购遵循随行就市原则。关注2027年原材料成本端价格变化对利润端的影响。
    估值
    近两年公司积极推进渠道多元化发展，适应新零售业态变化。2026年以来，公司新型渠道拓展效果显著，贡献营收增量。此外，在成本红利带动下，公司利润端实现高增。近日，公司公告拟用自有资金回购公司股份，用于后期股权激励或员工持股计划。回购金额5000万元至10000万元，回购价格不超过28.03元/股。当前公司股息率为5.4%，高股息特征显现。考虑到2027年原材料成本采购价格尚存不确定性，结合公司2026年前三季度业绩表现，我们调整盈利预测。预计26-28年公司营收分别为76.4、83.3、89.7亿元，同比增速分别为16.2%、9.0%、7.6%，归母净利分别为6.1、7.0、7.7亿元，同比增速分别为91.3%、14.1%、10.6%，当前市值对应26-28年PE分别为15.1X、13.2X、11.9X，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    需求不及预期、渠道拓展不及预期、新品动销不及预期、原材料成本上升、市场竞争加剧。