2026年三季报点评：出口业务阶段承压，五轴平台拓展应用

科德数控(688305)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入2.79亿元，同比下降30.36%；归母净利润0.31亿元，同比下降51.65%；扣非归母净利润0.11亿元，同比下降78.02%。2026Q3实现营业收入0.65亿元，同比下降38.70%；归母净利润-395.31万元，同比由盈转亏；扣非归母净利润-1097.64万元，同比由盈转亏。业绩下降主要受到出口业务收入减少，叠加期间费用压力，对短期盈利形成扰动。
    出口业务阶段承压，五轴机床仍为收入主体。2026年前三季度公司营业收入同比下降30.36%，其中Q3单季收入同比下降38.70%，主要受国内外政策性因素影响，出口业务收入减少。2026H1高端数控机床实现收入1.95亿元，占营业收入比重91.10%。公司收入结构仍以高端数控机床为主，海外订单交付及验收节奏存在不确定性，国内航空航天、能源动力及工业制造领域应用拓展有望支撑后续业务恢复。
    综合毛利率同比改善，费用率上升压制盈利。2026年前三季度公司综合毛利率41.40%，同比提升2.70pp；Q3单季毛利率约37.50%，同比下降1.30pp。前三季度销售、管理、研发费用率分别为12.48%/10.21%/11.54%，同比提升3.87/3.33/4.01pp，管理及研发费用率合计21.75%。受收入规模收缩及费用摊薄能力减弱影响，Q3归母净利润转为亏损。
    研发投入维持较高强度，国产替代应用持续推进。2026年前三季度公司研发投入合计1.21亿元，同比下降14.08%，占营业收入比例43.30%，同比提升8.21pp；其中Q3单季度研发投入4456万元，同比增长5.25%。公司持续推进自主高档数控系统、关键功能部件和高端五轴联动机床研发，升级后的GNC数控系统已在多款设备中完成应用验证。大飞机复杂零件试加工及中试、半导体设备结构件加工与燃气轮机相关应用持续拓展，为后续产品产业化和高端机床国产替代提供支撑。
    盈利预测与投资建议。考虑国内外政策性因素对出口业务交付及收入确认形成扰动，自动化生产线项目验收不确定性较高，短期高端数控机床交付节奏放缓、自动化生产线收入确认减少及费用摊薄能力下降，预计公司2026-2028年营业收入分别为4.28/5.09/6.16亿元，归母净利润约0.40/0.51/0.67亿元，对应PE分别为152/117/90倍。中长期看，公司自主数控系统、关键功能部件及五轴机床技术积累仍有望支撑国产替代与新兴领域应用拓展，维持“持有”评级。
    风险提示：出口管制及国际贸易政策变化风险；下游需求及产品订单交付不及预期风险；高端数控机床市场竞争加剧风险；研发项目成果转化及资本化不及预期风险；政府补助减少风险；存货周转及应收款项回收风险；新建产能利用率不及预期风险等。