2024年8月月报：聚合MDI价格上涨，烟台MDI和TDI装置复产

万华化学(600309)
    投资要点:
    化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利”，万华化学是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之s列进军。
    短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华化学基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在MDI赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。
    2024Q3万华化学价差指数处于历史8.79%分位数
    截至2024年9月18日，2024年Q3万华化学价差指数为71.99，较2024年Q2上升0.42（以2010年Q1价差为基点），处于历史8.79%分位数。考虑到价差略有改善，预计Q3归母净利润41亿元。
    其中，截至9月18日，万华化学聚氨酯板块Q3价差指数为85.75，较2024Q2上升3.24，处于历史14.88%分位数。截至2024年9月18日，万华化学Q3石化板块价差指数66.48，较2024Q2下降3.38，处于历史9.73%分位数。截至2024年9月18日，万华化学Q3新材料板块价差指数为36.77，较2024Q2下降1.80，处于历史8.65%分位数。
    重点项目进展
    2024年9月5日，万华化学（福建）有限公司万华福建工业园MDI一体化配套项目-48万吨/年甲醛项目环境影响评价信息第二次公示。
    2024年8月20日，万华化学集团股份有限公司甲烷-二氧化碳联合重整工业化试验项目环境影响报告书报批前公示。
    2024年8月12日，万华化学（福建）有限公司TDI一期技改扩能36万吨/年项目环境影响评价信息第二次公示。
    2024年8月9日，万华化学集团股份有限公司甲烷-二氧化碳联合重整工业化试验项目环境影响报告书征求意见稿公示。
    2024年8月2日，万华化学（烟台）石化有限公司100万吨/年乙烯装置原料多元化改造项目环境影响报告书报批前公示。
    MDI价格价差
    2024年8月，聚合MDI均价17455元/吨，同比+0.17%，环比+0.74%；纯MDI均价19031元/吨，同比-14.81%，环比+5.25%。2024年9月18日，聚合MDI价格18200元/吨，纯MDI价格18450元/吨。
    2024年8月，聚合MDI与煤炭、纯苯平均价差10832元/吨，同比-4.15%，环比+2.16%；纯MDI平均价差12407元/吨，同比-23.47%，环比+9.25%。2024年9月18日，聚合MDI与煤炭、纯苯价差11663元/吨，纯MDI价差11913元/吨。
    据天天化工网和百川盈孚，2024年以来，海外MDI装置非计划内停产频发，包括：1）美国巴斯夫40万吨装置4月11日不可抗力停产；2）美国科思创33万吨装置4月底不可抗力停车；3）美国陶氏34万吨装置5月21日不可抗力停产；4）韩国锦湖三井于7月23日故障停车；5）荷兰亨斯迈47万吨/年MDI装置于8月5日被宣布不可抗力。此外，海外部分MDI装置处于低负荷，1-7月国内聚合MDI出口量合计72.24万吨，同比增长5.5%。
    下游冰箱出口量同比提升，房地产新开工同比下滑
    2024年7月，国内家用电冰箱产量830万台，同比-3.0%；2024年7月，家用电冰箱出口量693万台，同比+14.9%。
    2024年7月，国内冷柜产量311万台，同比-1.3%；2024年7月，国内冷柜销量319.0万台，同比+7.9%。
    2024年8月，国内汽车产量249.2万辆，同比-3.2%；2024年8月，国内汽车销量245.3万辆，同比-5.0%。
    2024年8月，房屋新开工面积累计4.95亿平方米，同比-22.5%。2024年8月，房屋累计施工面积70.94亿平方米，同比-12.0%。
    盈利预测和投资评级
    综合考虑公司主要产品价格价差，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为1906、2305、2618亿元，归母净利润分别为180、236、297亿元，对应PE分别13、10、8倍，考虑公司未来呈高成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨；终端需求低于预期。