2025年营收yoy+18%，油气、应急领域软管产品持续增长，钢衬管等新品放量可期

中裕科技(920694)
    投资要点：
    事件：公司发布2025年度报告，公司实现营业收入7.10亿元（yoy+18%）、归母净利润8989万元（yoy-14%）、扣非归母净利润8592万元（yoy-9%），毛利率、净利率分别为48.53%、12.61%。2025年年度权益分派预案：每10股派发现金红利3元（含税），共预计派发现金红利39,626,542.80元。
    2025年公司耐高压大流量输送软管、普通轻型输送软管营收分别同比增加22%、15%，费用端上升导致盈利能力承压。2025年，公司耐高压大流量输送软管、普通轻型输送软管、柔性增强热塑性复合管、钢衬改性聚氨酯耐磨管产品营收分别为47519万元（yoy+22.17%）、18296万元（yoy+15.08%）、305万元（yoy-15.24%）、1519万元（yoy-15.52%），毛利率分别为55.08%（yoy-1.64pcts）、38.43%（yoy+1.01pcts）、-53.48%（yoy-58.66pcts）、0.73%（yoy+2.89pcts）。公司营收上涨主要系耐高压大流量输送软管产品的销售金额同比增加。净利润下降主要系1）内部商品调拨至境外子公司产生的关
    税及相关运费同比增加；2）沙特公司等境外子公司经营费用同比增加；3）受汇率波动影响，财务费用中汇兑损失同比增加；4）2025年公司收到的政府补助金额减少。区域方面，2025年境内、境外分别实现营收11864.11万元（yoy-43.04%）、59098.47万元（yoy+51.15%），毛利率分别为41.38%（yoy+0.72pcts）、49.97%（yoy-3.25pcts）。境内收入同比下降主要系：2024年受国家增发国债支持灾后恢复重建及提升防灾减灾救灾能力相关政策带动，国内市场销售收入实现较高增长，2025年无此类政策带动，境内销售收入同比下降；境外收入同比增加主要系：1）公司美国市场、中东市场销售金额同比增加；2）2025年耐高压大流量输送软管产品销售金额同比增加。
    持续巩固油气、应急领域核心软管产品优势，推进新型复合管道与耐磨管落地应用，并进一步开拓南美、非洲等海外市场，完善全球化业务布局。产品布局：1）页岩油气开采领域：公司聚焦压裂供水扁平软管，优化耐高压、大流量性能，巩固既有市场优势。2）应急救援与市政领域：公司深耕普通轻型输送软管在消防应急救援场景应用，推进智能化、场景化升级，适配智慧消防、市政管网改造需求。聚焦油气、工矿、市政应急场景，研发集成多监测功能的智能软管产品，落地故障预警与预测性维护服务，推动传统产品向工业互联网感知终端升级；运用传感、大数据技术优化全生命周期管理，提升产品智能化与运维效率，实现软管与智能装备协同。3）新兴产品应用领域：公司推广柔性增强热塑性复合管在油气集输、市政管网等领域应用，以耐腐蚀、高柔韧优势替代传统刚性管道；拓展钢衬改性聚氨酯耐磨管在矿山矿浆输送、港口码头等重磨损场景的应用，助力矿产开发与工业流体传输。市场开拓：1）北美市场：公司巩固页岩油气开采市场地位，推动产品从压裂供水场景向油气集输、采出水回注延伸；依托国际认证，实现从单一产品向整体解决方案升级。2）中东市场：公司以沙特本土化生产基地为支点，深度融入当地油气产业链；针对沙漠高温、强腐蚀等工况，开发定制化特种软管产品，依托本地化产能提升市场响应能力。3）澳洲市场：公司以耐磨管为核心，深化与头部矿业的合作，推进供应商认证；规划建设本地化技术服务团队，提升服务效率与粘性。在此基础上，公司还将拓展南美、非洲等市场，把握区域资源开发与基建投资机遇，同步深耕国内市政、水利工程等基建市场，形成全球化布局。
    盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为1.04、1.34和1.72亿元，对应PE为21.3、16.6、12.9倍。随着产品矩阵的持续完善与全球化市场网络的深度布局，公司将进一步强化在高端工业
    软管领域的差异化竞争优势，依托智能化技术与本地化服务能力，深度绑定全球核心客户需求，有望在油气开采、应急市政、矿业输送等多赛道实现业绩持续增长。维持“增持”评级。
    风险提示：客户集中度较高的风险、外汇汇率波动风险、国际贸易摩擦加剧的风险