中报点评：盈利持续提升，中期分红积极回报股东

宇通客车(600066)
    事件：
    公司发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营业收入161.29亿元，同比-1.26%，实现归母净利润19.36亿元，同比+15.64%，扣非归母净利润15.50亿元，同比+8.24%；经营活动产生的现金流量净额17.15亿元，同比-68.04%；基本每股收益0.87元，同比+15.64%；加权平均净资产收益率13.79%，同比+1.97pct；拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税）。
    其中：Q2公司实现营业收入97.11亿元，同比-0.09%，实现归母净利润11.81亿元，同比+16.13%。
    投资要点：
    公交客车及出口增长，带动公司销量稳健增长。
    2025年上半年，公司累计实现客车销售21321辆，同比增长3.73%，其中：1）国内市场由于受2023年下半年补偿式出游需求释放及2024年高基数效应影响，2025年上半年旅游需求有所收缩，国内大中型座位客车市场周期性调整，2025年上半年销量为15628辆，同比下滑26.95%，但公司展现出较强抗周期能力，上半年共计销售大中型座位客车8662辆，市占率高达55.4%，同比提升近7个百分点。2）公交市场受"以旧换新"政策拉动，叠加2015-2017年间投放的约10万辆新能源公交车逐步进入置换期，需求同比提升，2025年上半年国内大中型公交客车累计销售7406辆，同比增长38.5%，宇通客车增长显著高于行业，实现销量1647辆，同比增长127.5%，市场份额达到22.2%，同比提升8.7个百分点。3）出口方面受益于全球人员流动增加及电动化进程加速，2025年上半年中国大中型客车出口总量达25396辆，同比增长16.51%，其中公司大中型客车出口2103辆，同比增长33.19%，高于行业增速。
    公司大中型客车产销量稳居行业第一，龙头地位稳固。
    根据中国客车统计信息网数据，2025年上半年行业大中型客车总销量为50775辆，较2024年同期提升2.05%，其中，公司大中型客车产销量均达到1.75万辆，产销量持续保持行业第一，龙头地位稳固：大型客车产销量同比有所下滑，分别完成1.09万辆、1.11万辆，同比分别-14.07%、-7.38%；中型客车产销量同比小幅增长，分别完成0.66万辆、0.63万辆，同比分别+4.29%、+0.08%。据中国客车统计信息网数据显示，2025年上半年，国内大中型（7米以上）客车市场累计销量为25379辆，同比下滑9.22%，其中，公司1-6月份国内大中型客车市占率逆势提升，达45.62%，同比提升近4个百分点。
    大中型客车出口快速增长，下半年订单保障全年出口增势。
    2025年以来各国人员流动持续增加，公交、旅游、客运等各细分市场需求稳定增长，同时，欧洲、美洲电动化进程加快，推动行业出口销量增长。根据中国客车统计信息网数据显示，2025年上半年行业大中型客车出口同比增长16.51%，公司大中型客车出口2103辆，同比增长33.19%，高于行业增速。区域方面，2025年上半年，公司在欧洲、非洲、中亚、中东等核心区域完成批量交付，其中：欧洲市场实现“复购+批量”双重突破，向挪威交付287辆、向希腊交付100辆纯电动客车，且均为客户复购订单，体现了公司产品的高标准及品牌信任度的提升；中亚市场2025年上半年交付近1000辆客车，向土库曼斯坦供应700辆燃油公交车，匹配当地基础客运需求，为乌兹别克斯坦交付200辆新能源公交车，助力其公共交通电动化转型，同时向吉尔吉斯斯坦输出95辆燃气公交车与57辆轻客，精准适配当地能源结构与短途出行需求。下半年预计全球市场需求进一步释放，特别是新能源客车需求预计持续增长，公司在2025年7-8月再添多笔订单，保障全年出口持续增长，包括与巴基斯坦合作伙伴WIL签署400辆电动巴士采购协议，创下巴基斯坦新能源公交、公交细分市场及商用客车领域的最大单笔订单纪录；同时，110辆高端定制宇通C13PRO大巴已在全球能源巨头沙特阿美石油公司正式投运。
    研发投入领先行业，自主掌控核心技术。
    公司始终重视研发创新与技术自主，2018年至今每年研发投入均在15亿元以上，2025年上半年继续强化研发投入，上半年公司研发支出7.46亿元，占营收比重4.63%，处于行业领先水平，主要投向：1）智能网联、辅助驾驶等新技术开发与应用；2）轻客纯电系列产品开发；3）国内高端产品S12系列、T7系列等开发与升级；4）海外高端产品布局、开发。研发成果显著，在高效电驱系统、高安全高可靠电控系统、多场景燃料电池动力系统、智能网联等科技创新领域不断取得新突破，自主掌握电动化、智能网联化、安全、节能、舒适等核心技术，支撑全系客车产品的研发布局，为企业高质量发展筑牢创新基石。
    费用端持续优化，净利率创同期新高。
    2025年上半年公司毛利率为21.33%，同比-4.26pct；公司净利率为12.23%，同比+1.91pct，主要得益于费用端优化，并创下近年来同期新高水平；期间费用方面，2025年上半年公司期间费用率10.21%，同比-4.24pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.11%、2.51%、4.63%、-0.04%，分别同比-4.61、+0.01、+0.10、+0.26pct，销售费用下降显著，体现公司精细化运营能力。
    发布中期分红方案，高分红政策长期稳定。
    公司发布中期分红公告，向全体股东每10股派发现金股利5元（含税），合计派发现金红利11.07亿元（含税），2025年半年度现金分红占公司归母净利润比例为57.19%。公司自上市以来坚持以现金分红为主的利润分配政策，分红长期保持稳定较高水平，持续增强股东回报，并表示会继续以优质的业绩和良好的分红积极回报股东。
    维持公司“买入”投资评级。
    预计2025年、2026年、2027年公司可实现归母净利润分别为48.07亿元、52.82亿元、61.11亿元，对应EPS分别为2.17元、2.39元、2.76元，对应PE分别为12.60倍、11.46倍、9.91倍。公司是客车行业龙头企业，国内公交市场受益于国家“以旧换新”政策持续增长，海外出口受新能源需求提升带动保持增长势头，公司成本管控能力较强，持续研发投入保障技术自主领先，公司凭借政策红利、全球化布局及技术领先优势，业绩有望持续增长，维持公司“买入”投资评级。
    风险提示：市场需求不足的风险；行业竞争加剧的风险；地缘政治及贸易摩擦的风险；原材料价格大幅波动的风险。