公司年报点评：23年归母净利润同比下降74.05%，看好新项目投产带来的成长空间

鲁西化工(000830)
    投资要点：
    鲁西化工公布2023年年报。2023年公司实现营业收入253.58亿元，同比下降16.47%，归母净利润8.19亿元，同比下降74.05%。
    2023年业绩下滑主要原因为产品市场价格走低、开工率下降，双氧水装置因事故停产。1）分产品看，2023年辛醇、尼龙6切片、烧碱销量分别为45.89、29.76、66.24万吨，分别同比下降5.75%、5.49%、18.18%，收入分别为43.89、35.17、5.33亿元，分别同比下降5.48%、9.95%、34.49%，均价分别为9565、11816、805元/吨，分别同比变化0.30%、-4.71%、-19.93%。2）2023年三项费用率3.53%，较上年增加0.63个百分点，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.19%、2.35%、0.99%，较上年分别增加0.00、0.43、0.20个百分点，研发费用率3.68%，较上年增加0.42个百分点。3）2023年营业利润率为4.47%，较上年同期下降8.08个百分点。
    公司2024年主要产品生产目标为生产产品960万吨。1）产能利用率方面，公司2023年主要产品己内酰胺、尼龙6、有机硅、甲酸产能利用率分别为78.95%、74.67%、100.42%、84.16%。2）产量方面，2023年化工制造业生产量444.08万吨，同比下降11.00%，化肥制造业生产量140.59万吨，同比增长0.24%。3）公司2024年主要产品生产目标：生产产品960万吨（包含内部互为原料自用部分）。
    公司积极推进项目建设，产能有望进一步提升。2023年公司在建项目包括己内酰胺-尼龙6一期工程、有机硅项目、聚碳酸酯项目、24万吨/年乙烯下游一体化项目（二期工程）、15万吨/年丙酸项目、双氧水项目，截至2023年底项目进度分别为85%、75%、98%、38%、35%、60%，在建产能包括己内酰胺30万吨/年、尼龙6切片30万吨/年、有机硅40万吨/年、聚碳酸酯13.5万吨/年。
    经过多年发展，园区内产业链条一体化优势明显。园区内生产企业实施集约化统一管理，在成本控制、节能降耗、资源综合利用、弹性调节产品结构等方面具有较大优势。
    盈利预测与参考评级。我们预计2024-2026年公司EPS分别为1.00、1.18、1.39元（原2024-25预测为1.92、2.17元），参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值为2024年16倍PE（原为2023年9x），对应目标价16.00元（+2%），维持“优于大市”评级。
    风险提示。在建项目进度低于预期，原材料市场价格波动。