吸附材料需求旺盛，基本仓业务稳定增长

蓝晓科技(300487)
    公司发布2024年年报，2024年公司实现营收25.54亿元，同比+2.62%；实现归母净利润7.87亿元，同比+9.79%；其中24Q4实现营收6.62亿元，同比-27.40%，环比+10.89%；实现归母净利润1.91亿元，同比-4.04%，环比-0.79%。公司发布2025年一季报，25Q1实现营收5.77亿元，同比-8.58%，环比-12.91%；实现归母净利润1.93亿元，同比+14.18%，环比+1.22%。公司拟向全体股东每10股派发6.00元（含税）的现金分红。看好公司吸附材料业务持续发展，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司业绩稳健增长。2024年公司营收及归母净利润创历史新高，主要原因为生命科学、金属资源、水处理、化工与工业催化等领域相关产品需求旺盛，公司产品产销量同步增长。2024年公司毛利率为49.47%（同比+0.81pct），净利率为31.11%（同比+2.12pct），期间费用率为13.53%（同比+0.50pct），其中财务费用率为-0.37%（同比+0.44pct），主要系2024年汇兑收益减少所致。25Q1公司毛利率为50.79%（同比+5.37pct，环比-1.03pct），净利率为33.90%（同比+6.78pct，环比+4.89pct）。分业务来看，根据公司2024年年报，2024年公司盐湖提锂大项目收入为0.99亿元（同比-80.96%），这与锂资源行业的周期性景气度和项目执行进度有关；基础业务收入为24.55亿元（同比+24.71%），该业务连续多年稳定增长，表明公司业务底盘稳健、成长动能明显。
    吸附材料产销量同比增长，多肽载体拉动生科增长，超纯水等板块持续放量。2024年公司吸附材料产销量双增，总产量6.57万吨（同比+33.40%），销量6.37万吨（同比+33.60%），收入为19.86亿元（同比+27.61%），毛利率为52.85%（同比+1.72pct）。2024年，公司继续保持吸附材料的根据公司2024年年报，公司吸附材料收入的稳定增长，一方面弥补了由于行业周期性带来的提锂大项目收入下滑，另一方面也在不断提升公司盈利的稳定性和质量。1）金属资源板块：2024年收入2.56亿元（同比+30%），其中金属镓、铀的价格同比上涨，行业景气度较高，石煤提钒工艺流程优化取得重要进展。2）生命科学板块：2024年收入5.68亿元（同比+28%），延续良好增长趋势。近年来凭借seplife2-CTC固相合成载体和sieber树脂的高等级优质产能和持续稳定供货，公司已成为多肽领域的重要供应商。受益于GLP-1多肽类药物良好的市场表现，公司固相合成载体业务快速增长。2024年公司ProteinA亲和填料新增多个客户临床项目，部分三期项目进展良好；离子交换类产品成功导入胰岛素临床二期项目；复合模式填料完成14价HPV疫苗的中试放大验证。医美胶原蛋白领域，公司与国内多个知名头部企业建立合作并实现商业化供货。此外，公司陆续完成固相载体车间、琼脂糖/葡聚糖车间的扩建，2024年产能分别达120t和70,000L，同时计划新建GMP高等级生产车间及独立的生命科学园区。3）水处理与超纯化板块：2024年收入6.88亿元（同比+34%），公司在高端饮用水市场渗透率继续提升，超纯水领域进一步放量。公司已经与高端饮用水头部客户形成长单合同，超纯水领域业务快速增长，部分重点半导体企业已有实质性订单落地，在面板行业也实现多条新建水线的全线供货。4）化工与催化板块：2024年收入2.02亿元（同比+42%）。化工及催化领域国产替代空间较大，2024年公司已成功实现在行业龙头企业的双酚A催化树脂商业化供货。5）节能环保板块：2024年收入1.81亿元，基本持平。2024年公司CO2捕捉吸附剂、VOCs治理成套设备、有机物污染工业废水治理、重金属污染工业废水资源化治理等产品和技术的销售趋势稳定。
    盐湖提锂项目有序推进，海外业务快速增长。根据公司2024年年报，截至2024年公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目合计碳酸锂/氢氧化锂产能10万吨。2025年以来，国投罗钾项目吸附材料及系统装置于一季度顺利交付，年度重点项目国能矿业结则茶卡项目首条产线试运行顺利。2024年锂盐价格相对低迷，但盐湖直接提锂技术路线成本优势明显，竞争力较高，已投运项目保持较高生产负荷。2024年公司实现海外收入6.55亿元（同比+45.1%），同比增速高于国内业务。近年来公司在关键海外市场逐步突破，海外市场渗透率逐步提升，海外市场已拓展覆盖到北美、欧洲、亚洲、南美、非洲等地区。2024年公司在美国设立全资子公司，进一步提高响应效率，为促进业务本地化发展搭建平台。
    估值
    公司吸附材料业务贡献良好，考虑到系统装置收入同比下降，调整盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别9.87/12.00/14.54亿元，每股收益分别为1.94/2.36/2.86元，对应PE分别为23.3/19.2/15.8倍。看好公司吸附材料业务持续发展，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    项目投产不及预期；吸附材料需求不及预期；行业竞争格局恶化。