光伏产品受行业影响承压，半导体真空泵推进批量供应

汉钟精机(002158)
    l投资要点
    事件：公司发布2024年年报和2025年一季报。
    2024年，公司实现营收36.74亿元，同比-4.62%；实现归母净利润8.63亿元，同比-0.28%；实现扣非归母净利润8.21亿元，同比-2.24%。2025年一季度，公司实现营收6.06亿元，同比-19.09%；实现归母净利润1.18亿元，同比-19.58%；实现扣非归母净利润1.11亿元，同比-18.71%。
    光伏行业产能过剩导致公司真空泵产品销售承压，其他业务板块较为稳健。分产品来看，2024年，公司压缩机（组）营收20.30亿元，同比+4.31%，毛利率33.09%，同比-0.74pcts；真空产品营收13.46亿元，同比-18.04%，毛利率45.83%，同比-0.85pcts，光伏行业的产能过剩问题导致公司光伏真空泵产品短期内承压；零件及维修营收2.58亿元，同比+21.91%，毛利率44.46%，同比+1.39pcts。
    2024年期间费用率同比有所下降。2024年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.84%、4.03%、4.95%、-1.48%，同比分别-1.33pcts、+0.35pcts、-0.58pcts、-1.52pcts，四大费用率合计-3.08pcts。财务费用下降主要是由于汇兑收益增加。
    半导体真空泵开始批量供应，加大海外工厂布局。公司半导体真空泵产品已通过部分国内芯片制造商的认可，开始批量供应，另有一部分新客户和新工艺在测试验证中。公司中央空调用压缩机在数据中心等领域的应用有所放量。为进一步拓展东南亚市场，公司在越南北宁购买土地建设工厂，2024年5月厂房工程建设已竣工并投产。
    l盈利预测与估值：
    我们预计公司2025-2027年营业收入33.43/35.87/39.76亿元，同比增长-9.03%/7.31%/10.84%；预计归母净利润6.93/7.43/8.62亿元，同比增长-19.72%/7.33%/16.04%；对应PE分别为13.44/12.52/10.79倍，维持“增持”评级。
    l风险提示：
    下游需求不及预期风险；新产品开拓进度不及预期风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。