2025年积极变革，2026年经营状态持续改善

洽洽食品(002557)
    核心观点
    近日我们参加了洽洽食品股东大会，感受到公司2025年以来的积极变化：公司正加快产品创新。2025年公司不仅在核心葵花子、坚果品类中扩充产品线，如赤峰363瓜子、茶衣瓜子、山野瓜子、风味坚果等，还推出了魔芋、冰淇淋等新品类。公司坚持高品质、差异化的产品创新思路，我们认为新品在产品设计及产品品质方面具备一定的市场竞争力，例如赤峰363系列采用高等级葵花子原料制作，公司冰淇淋新品系市场少见的植物基冰淇淋，具备口感新颖的特征。我们认为中国休闲食品行业不缺同质化标品，但创新产品依然稀缺，而当下休闲食品主力消费群体对于差异化、多元化产品的需求扩张，以产品创新为根基的企业有望形成更强的竞争力。
    公司正加深渠道合作。1）量贩零食渠道：公司已将主销产品的小包装规格、定量装导入量贩零食渠道，有效承接了量贩零食渠道的高客流量，2025年量贩零食渠道收入高增速，2026年公司将进一步深化与量贩零食渠道的合作，我们预计2026年度公司量贩零食渠道收入占比超过10%；2）会员制超市：公司高端瓜子葵珍系列、风味坚果系列等产品进入山姆渠道后，消费者反馈良好。我们认为公司重视创新及品质的特征，高度适配以山姆为代表的高势能会员店渠道，我们预计公司与山姆等系统的合作将是长期性的；3）调改商超：近两年商超系统加快调改步伐，公司管理层表示感受到了商超渠道的变化，调改后的商超对于零食细分品类龙头品牌旗下产品的需求在提升，我们认为公司2026年有望抓住此渠道的发展机会。此外还有即时零售、新鲜零食等新兴渠道，公司均有关注到并在积极探索与新渠道的合作，并在团队组织上做好了准备。综合来看，我们认为洽洽食品目前对于渠道变革的认知更为深刻，与新兴渠道的合作态度明显更为积极。
    成本压力缓解、降本增效发力。2025年年末新采购季的葵花籽价格较前期有所下降，我们认为2026年公司成本端压力得到缓解。此外，2025年公司管理层开始重视降本增效，从原料直采、消除过度包装等方面发力，2025年内部降本增效项目实现较好的成果，2026年仍将继续推进降本增效举措。
    盈利预测与投资建议：我们维持2026年公司走出经营低谷、进入改善通道的判断。2026Q1春节档的经营表现为全年业绩打下较好基础，成本下行、渠道优化、新品放量有望驱动公司在2026年迎来业绩修复。我们维持盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入74.1/80.0/85.4亿元，实现归母净利润6.7/7.8/8.7亿元，EPS分别为1.33/1.54/1.73元；当前股价对应PE分别为16/14/12倍，结合公司高度重视股东回报、2025年在业绩低谷期仍提议高比例（155.9%）的现金分红方案，维持“优于大市”评级。
    风险提示：国人消费习惯变化导致葵花子、坚果品类需求萎缩；行业竞争加剧；原材料成本价格大幅上涨；公司在新兴渠道的产品导入速度较慢；食品安全风险。